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　　招商证券(香港)研究部  余黄炎

　　国泰航空2010年净利润为140.5亿港元，经常性净利润为115.5亿港元，大致符合我们预期。我们认为2010年是一个盈利超高的特殊年份，2011年公司盈利将会比2010年显著下降。我们的目标价为HK16.90，相当于1.2倍2011年末每股预测净资产。评级下调为“逊于大市”。

　　客运量小幅增长，客运单位收益回升：2010 年国泰航空收入客公里同比增长8%，创历史新高。客运单位收益为0.61 港元，同比上升20%，略低于我们此前预测。

　　货运量大幅增长，货运单位收益回升：2010 年国泰航空货邮顿公里同比大幅增长23%，创历史新高。货运单位收益为2.33 港元，同比上升25%，符合我们预测。

　　成本费用控制良好：2010 年国泰航空的着陆停泊及航线开支、员工薪酬、飞机维修开支等几项费用控制良好，增幅略低于我们预期。

　　下调评级为“逊于大市”：我们基本维持国泰航空 2011-2012 年盈利预测。我们的最新目标价为HK16.90，相当于1.2 倍2011 年末每股预测净资产。评级下调为“逊于大市”。