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　　永丰金证券  徐运义

　　中国交通建设 (1800.HK)公布FY10年业绩。2010年公司营收和净利润同比分别上涨20%和37%，EPS达到RMB0.67。公司计划派发每股RMB0.16的分红。新签合同金额同比成长14%达到RMB412bn，与前几年的增速有明显回落。中交建预测2011年净利润达到RMB11.1bn，根据中国会计准则。公司计划发行35亿A股仍在积极的筹备中。

　　净利润超出预期。公司在2010年净利润达到RMB9.9bn，超出我们的预测，主要有几个原因：1）基建业务的管理费用仅同比成长12.5%，大幅低于基建营收同比成长28.6%的增速。2）所得税从2009年的22.4%小幅下降至20.5%。3）其它收益因资产出售略有增加。中交建的毛利率出现1.0ppt的下滑至8.6%主要是因为基建业务因成本上升和铁路建设等低毛利率业务的增加而出现下降，再加上港机业务因业务量不足业绩出现明显下滑所拖累。

　　增长速度趋缓。随着新签合同的放缓，我们预计公司2011-12年营收增速同比回落至16%和13%，主要由于公司基数较大和中国基建投资增速下滑。公司基建，设计和疏浚业务将在2011-12年平稳增长，但公司旗下振华港机业务在2011年仍然受到折旧费用增加和产能利用率不足的影响，随着港机和海洋工程业务复苏，在2011年有望扭亏。最后我们预计2013年基建投资可能出现小幅回落，公司业绩成长将面临更多挑战。

　　估值和建议。该档股票目前交易在6.7倍2011年市盈率上。考虑到2013年基建投资可能出现的下跌，我们基于9倍2011年市盈率，下调目标价至8.60港币元从以前的港币8.80，潜在上涨空间为34%。因此，我们维持该档股票买进评级。