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　　永丰金证券

　　东岳集团是中国氟矽行业的龙头企业，其主营业务包括制冷剂、含氟高分子及有机矽三块，其中制冷剂业务营收居首。公司制冷剂和高分子在国内市场的占有率均超过30%，稳居国内和全球第一。公司目前拥有20万吨制冷剂、3万吨聚四氟乙烯（PTFE）、18万吨的有机矽单体产能及10万平方米的离子膜的年产能。同时公司还具有全球规模最大的R23分解CDM项目。

　　1） 随着夏季空调消费旺季的临近，本已供求趋紧的制冷剂市场势必又将进入新一轮的涨价周期。前期因发达国家履行减排协议，大幅消减传统制冷剂R22和其生产原料氯仿的产能，造成R22及氯仿市场出现严重的供不应求局面。另外，国内“家电下乡”政策也大大促进了使用制冷剂的家电设备销量，从而带动了制冷剂的需求。以上两方面因素使得传统制冷剂价格在2010年出现成倍上涨。由于目前传统制冷剂产能基本冻结，新型制冷剂产能又难以释放，其供给趋紧局面短期难以缓解。随著夏季空调消费旺季的到来，制冷剂供应紧张势必加剧，新一轮的价格上涨即将拉开序幕。

　　2） 公司在扩充传统制冷剂产能的同时，还积极培养新型制冷剂的市场以应对行业变革，未来制冷剂业务盈利能力较有保障。短期内，传统制冷剂产品仍有一段难得的黄金发展期，但长期要看新型环保制冷剂。公司紧抓机遇，一方面积极扩充R22的产能，继续做强传统制冷剂业务，另一方面公司积极应对制冷剂行业变革，加大新型环保制冷剂R439的营销力度，制冷剂业务未来增长较有保障。2011年底，公司R22的年产能将从此前的15万吨提升至20万吨，增长33%。2009年公司R439的销量为300吨，2010年为4000吨，2011年将达10000吨，预计接下来将会保持5000吨的年增幅。

　　3） 含氟高分子盈利水准保持高位，大幅增加的产能成为公司盈利增长的又一动力

　　随着下游需求的不断增长及原料市场供应紧张局面持续，高分子价格仍有望保持高位，较高的盈利水准依然可期。2010年年底，东岳集团又新增了7300吨的年产能，从2.2万吨增加到2.93万吨，增幅达25%，新增的产能将在2011年投入生产。我们认为，在产品盈利持续向好的情况下，大幅增加的产能将成为公司盈利增长的又一动力。

　　4） 公司的含氟氯碱离子膜成功打破国外垄断，国内市场需求旺盛，有望成为公司未来新的盈利增长点。

　　估值与建议：我们用 PE 法为其估值，2011 年全球化工企业整体估值为 11.2 倍 PE，香港市场的精细化工企业整体估值为12.2倍PE。我们设定公司目标价为6.8港元，该目标价相当于 2011 年 12倍 P/E。目标价较现价5.18有30%的上升空间，首次投资评级为买进。