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　　国元证券（香港）  毛力

　　中国熔盛（1101.HK）-2010 年业绩喜人 订单增长是关键

　　2010 年公司收入盈利双丰收：公司全年实现收入127 亿元，同比增加33.7%；获取股东溢价17.18 亿，同比增长32%，超出公司预期6.7 个百分点，基本每股收益0.3 元，同时公司的整体毛利率也提升2.8 个百分点到达22.4%。造船板块仍是公司收入的重要来源，2010 年占比达94%，动力工程、海洋工程与工程机械业务等新涉入业务也略有收获，分别创收3.16 亿、4.65 亿和3.27 亿元。

　　行业逐步复苏，订单数量增加 是业务收入提升的重要因素：世界造船中心逐步由日韩转移至中国，世界经济的复苏、外贸出口的回温、我国造船行业的成本与政策优势促使国内造船企业2010 年订单实现大丰收，公司作为国内最大的民营造船企业，2010 年全年新增订单46 艘，合同总金额达到22.64 亿美元，全年合计在手订单91 艘，共计15.9 百万载重吨，涉及总金额达62.72 亿美元，较去年有很大的增长。

　　订单结构优化，毛利率有所提升：公司订单不仅仅是数量的增长，在手的订单中，不仅传统船型订单数量有所增加，更涵盖了一些高附加值的油轮与超大型油轮。公司2010 年新增订单中，包含了19 艘油轮与超大型油轮，其中4 艘是VLCC；此外，公司的整体的订单构成中，动力与海洋工程、动力工程业务也有所增长，逐步改变公司业务单一的格局，尤其是海洋工程业务，具有广阔的发展前景与较高的产品附加值，比如公司与中海油进行合作，建造铺管深度达3000 米的DPV，目前已交付一艘。

　　未来几年，造船业务仍占据主要位置，行业周期因素不容忽视：公司将会根据第二个五年发展目标与三年经营计划，落实集团造船市场领先地位与积极介入海洋工程与工程机械业务，比如FPSO/FSO、海洋工程作业船的制造与积极挖掘挖掘机与起重机的产能等，但造船仍将会是公司主要业务，因此，造船行业周期的影响因素不容忽视。世界贸易的活跃程度、人民币升值压力、钢材与人工成本的增加等都会影响公司的业绩。公司仍要面对未来订单可能萎缩的风险，目前订单的数量是重要看点，但订单的质量更加不容忽视。