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　　国元证券（香港）  毛力

　　畅风车桥（1039.HK）-业绩符合预期 未来成长动力充足

　　公司全年业绩符合预期，毛利率略有增长：全年公司营业收入增加64.65%至13.18 亿元，其中维修市场与OEM 及相关市场业务收入分别占比66%与34%；股东应占溢利2.85 亿元，同比增长约75.7%，实现基本每股收益0.44元人民币，基本符合公司预期。此外，公司整体毛利率增加约1.9 个百分点至33.3%。

　　维修市场增长较为突出：公司2010 年维修市场业绩增长约74%，主要得益于以下几个方面：公司产能得到进一步的释放，2010 年产能大约为11 万套桥总成产品与130 万件车桥零部件产品；公司拥有较强的产品开发能力以提供更为多样化的产品；相比与竞争对手具有一定的价格优势，同时公司强大的成本控制能力也维系了该市场较高毛利率。

　　应收款项不必引起过分担忧：截止2010 年底，公司贸易应收款项为3.9 亿，略高于去年的3.5 亿，占当年销售收入的29%，较2009 年的40%大有下降；同时应收账款的周转天数也由2009 年的106 天下降为2010 年的103 天，基本比较稳定。公司大部分销售应收款项要求付款期保持3 个月左右，上半年的销售收入主要在下半年收回。凭借公司与专营经销商良好的合作关系，应收款项的收回并不存在大的障碍，公司的销售收入的质量还是有一个很好的保障。

　　未来有意扩充维修市场与拓展海外市场：公司去年在河南与四川开设新厂，目的主要是提高齿轮等汽车零部件产能，预计2011 年资本开支将会达到1-2个亿以扩充生产线，提高生产效率；同时公司将会大力发展维修市场业务，目标将该市场业务占比提升至70%，并相信有能力保持该市场37%的高毛利率水平。此外公司还准备与新加坡、英国、荷兰等国相关公司进行相关业务接洽，希望进军上述国家的市场。

　　投资建议：公司2010 年EPS 为0.44 元人民币，预计2011 年、2012 年EPS分别达到0.51 元与0.58 元，现股价4.27 港元对应2011-2012 年PE 分别为7 倍与6 倍，相对同行业呈折价状态，但行业低门槛准入因素可能是估值提升的一个重要制约因素。