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　　国元证券（香港）  毛力

　　常茂生化（8208.HK）-2010 年四季度业绩远超预期

　　2010 年第四季度业绩大幅上升：公司近日公布2010 年业绩，2010 年总收入同比上升34%至5.16 亿元（人民币元，下同）。毛利比09 年上升53.75%至1.37 亿元，毛利率为26.6%，比09 年上升3.4%。公司权益持有人应占净溢利增加75%至0.76 亿元，每股盈利人民币0.122 元。派期末股息每股0.043 元。2010 年第四季度业绩大幅上涨，收入同比上涨56%至1.58 亿元，环比上涨15%；毛利同比上涨155%至0.49 亿元，环比上涨47%；第四季度毛利率为31%，同比大幅上涨12%；权益持有人应占溢利同比上涨184%至0.33 亿元，环比上涨103%。

　　苹果酸和阿斯巴甜项目带动业绩增长：公司2010 年收入的增长主要是因为苹果酸项目整改使产能提高50%，和新扩建的阿斯巴甜生产线使该产品产能翻倍。两项产品的销量分别较上年增长29%和68%。整改后的生产工艺进一步优化，产品品质提高，与天然食品添加剂指标趋向一致，产品竞争力提高。

　　规模效益带动毛利上升：2010 年公司毛利为26.6%，比上年上升3.4 个百分点。主要是因为公司通过优化工艺，有效控制生产成本。同时生产量上升带动规模生产效益，使产品的毛利率上升。产能上升使得公司规模化生产优势进一步发挥，原材料消耗下降，控制生产成本，拓宽了利润空间。产品升级有利于未来业绩：公司计划在稳定核心产品基础上，致力于科技创新，培育新产品群。2011 年天然食品添加剂专案将继续实施，推进产品升级。另外，公司将继续以制造食品添加剂为主题，开拓新市场和新应用领域，开发新的功能型食品添加剂、天然食品添加剂、医药中间体、原料药和保健品，不断延伸产品链，创造新的增长点。

　　建议关注：公司2010 年EPS 分别为0.122 元。按3 月8 日收盘价1.26 港元计算，相当于2010 年的8.68 倍PE，与市场上同类公司相比估值较低。考虑到公司规模化生产优势和未来的产品升级计划，建议关注。