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　　招商证券(香港)研究部  邓良生、詹文雯

　　利福国际（以下简称公司）近日公布2010 年年度业绩：营业额增加14.9%至43.2 亿港元，净利润同比增长23.2%至14.1 亿港元，每股盈利0.84港元，略好于预期0.03 个百分点。每股股息0.337 港元，派息比率40.4%。受惠于中国内地访港游客的持续增长及消费欲的提升，公司销售及利润增长强劲，净利润略好于我们之前的预期。香港两家门店同店销售增长分别为13.7%及13.5%，新店亏损进一步缩窄，公司经营费用控制出色。我们对利福2011-2013 年的每股盈利预测略微调高至0.88 港元、0.99 港元及1.13 港元，分别同比增长5.5%，12.1%及13.8%。现有估值合理，我们的目标价22 港元对应2011 年25 倍PE，评级维持中性。

　　2010 年业绩概览：公司香港地区销售增长强劲，铜锣湾崇光店依然是公司收益及利润的最大来源，年内同店销售增长13.7%。年内销售额的增长主要受惠于客单价的提升及人流的带动。同时，受益于内地零售业的蓬勃发展，中国内地的业务的销售贡献加大。内地销售所得款占比已由2009 年同期的24.9%上升至27.1%。内地销售收入的增长主要来自上海久光同店销售增长。另外，苏州久光店的亏损收窄至5 千8 百万人民币元，净销售额飙升约69.3%至3.7 亿人民币元。公司全年净利润同比上升23.2%至14.1 亿港元。费用控制优于预期，销售及分销成本占经营收益比重从2009 年的20.4%降低至19.5%。购股权开支减少，行政费用占比从6.9%降至4.6%。

　　未来发展：中国内地的拓展方面，天津利福广场已于2010 年12 月开业，超过80%的店铺已经提出服务。公司将继续加强市场推广以提高人流。沈阳久光百货项目则计划于2013 年年中开业。管理层考虑在长江三角洲一带地区进行新项目的拓展，以便充分利用公司在上海久光百货所建的商业网络及人力资源库。