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　　中银国际  刘志成

　　熔盛重工公告 2010 年核心业务净利润同比增长30%至16.95 亿人民币，比我们的预测低1%，比市场预期低3%。衍生金融工具净收益和汇兑收益等非经常性项目共计2,400 万人民币。我们认为，鉴于其大量的手持订单且2011年前两个月新增订单强劲，因此2011 年公司仍将录得强劲增长。2010 年，公司每股派息0.068 元人民币，股息支付率达28%，股息收益率约1.2%。我们维持盈利预测，同时维持买入评级和10.55 港币的目标价不变。

　　要点

　　公司从民生金融租赁手中获得了 12 艘巴拿马型散货船订单，合同总额4 亿美元，从而使手持订单量在2010 年底的基础上增加了6.4%；

　　2010 年公司毛利率由2009 年的19.5%扩大至21.9%，我们认为，随着产品组合的改善以及工程业务贡献增加，2011 年公司毛利率将达到25%。

　　估值

　　目前，该股股价对应2倍2011年市净率和9倍市盈率。基于3.09 倍2011 年市净率(根据我们对同业公司市净率与净资产收益率进行的回归分析得出的目标市净率)，我们维持10.55 港币的目标价，并维持买入评级。