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　　国泰君安国际  赵睿

　　华东地区水泥价格在1 月份和2 月份回调幅度低于预期，主要由于区域市场集中度较高。在3月春季开工来临后，水泥价格将可能维持在高位，江西和湖北的水泥价格回落空间可能有限。我们认为四川地区水泥价格还有进一步回落的空间，因为四川地区2010 年投放的产能较多，市场集中度较低。

　　催化剂：1）1Q11 业绩强劲。我们预期亚洲水泥1Q11 的吨毛利可能达到人民币80 元/吨，较同期上涨超过30%。同时我们预期亚洲水泥的全年水泥销售量达到24.5 百万吨，同比上升23%。2）保障房建设。温总理宣布未来五年兴建3,600 万套保障房，将提升未来水泥需求预期。我们预期2011 年将建设完成700 万套保障房，提升水泥消费预期。3）估值较基本面折让较大。目前我们FY11 年的吨毛利假设仅为62.7 元/吨，较其1Q11 的吨毛利80 元/吨有较大折让。如果四川地区水泥价格回落低于预期，我们考虑上调盈利预测。

　　我们维持 FY10 的EPS 预测至人民币0.282 元，同时上调亚洲水泥的FY11-12 每股收益假设7%和4%至每股人民币0.342 元和人民币0.380 元。高房价风险在本周已经开始释放。亚洲水泥目前估值较基本面折让较大。我们认为目前估值已经反映当前大部分风险，未来估值将反映1Q11 良好的业绩。我们上调投资评级至“买入”和目标价6.0 港元，相当于14.9 倍的2011 年预测PE 和1.2 倍的2011 年预测PB。

　　风险：高通胀风险