交银国际  李文兵

　　2011 年1 月份保险行业总保费收入1716 亿元，同比增长4.5%，弱于预期。1 月份保险行业保费收入1716 亿元，同比增长5.36%，其中寿险保费收入1239 亿元，财险476 亿元，分别同比增长4.2%和7.8%，寿险、产险保费增速均弱于预期。

　　银行渠道占比较高的寿险公司增速慢，部分公司负增长。1 月份寿险保费增速仅仅4.2%，低于我们的预期，主要原因是去年1 月份的高基数以及银保渠道的规范调整，我们可以看到依赖银保渠道高的公司如人寿、太保、新华增速分别为5%、13.5%、1.8%，泰康、太平同比增速分别下降14.6%和5.5%。由于今年银行揽储压力很大，我们预计银保渠道销售整年压力都会很大。个险方面，据调研了解到人寿、太保1 月份保持了不错的增长，而平安的个险新单同比下降约20%左右，预计3 月份平安个险新业务将有恢复性增长。市场排名方面，太保重新回到第三的位置。

　　财险增速慢于汽车销量增速，竞争增加使得费率下调，平安由于电话车险竞争优势市场占有率上升至18.5%。财险行业1月份保费收入同比增长8.5%，低于一月份汽车销量16.5%的同比增长，我们预计主要是由于竞争的加剧，价格折扣增加所致，我们预计这将是今年的一个基本情况，由于2010 年行业盈利回升较快，使得行业对综合成本率上行增加，同时由于汽车销量增速放缓，因此对保费争夺将加剧。在市场格局方面，平安由于电话车险的快速推广占有率上升至18.5%，较2010 年末市场占有率约上升2.3 个百分点。

　　我们暂时维持行业保费增速。我们暂时维持2011 年寿险行业增长20%，产险行业增长15%的预计，我们将在一季度数据之后更新我们的预测。

　　维持行业领先的投资评级。虽然2011 年行业保费增速放缓，但是我们认为保费增速在年度之间的波动是很正常的，而且中国保险行业增长的基本因素并未改变，同时短期内市场已经消化了保费增速放缓带来的负面影响。我们依然看好未来投资收益的改善带来行业利差的扩张，维持领先的投资评级。