查看最新行情

　　申银万国（香港）

　　我们最近召开了康哲药业和机构投资者交流的电话会议，以下为会议纪要。

　　快速增长来自于推广网络的快速扩张。康哲 2010 年的收入和归属母公司净利润分别增长了 37.1%和 47.9%。快速的增长主要是推广网络的快速扩张。销售人员人数达到 970人，同比增长 29.3%，覆盖医院数量达到 7100 家，同比增长 42%。三级医院覆盖率由2009 年的 80%上升到 97.1%。作为中国最大的第三方医药推广公司，康哲将继续扩张其推广网络以保证快速增长。

　　三战略和良好的执行力保证快速增长。1。通过引入已经在国内销售的产品的快速增长产品战略。公司 2010 年引入依克沙和亿活并且取得令人满意的结果。我们预计这两个产品在 2011 年维持高速增长。2。通过引入需要办理进口药品注册证的长期潜力产品战略。公司已经签署协议独家引入三个产品Budenofalk, L-lysine Asescinat 和Thiotriazolin，这些产品预计 3-5 年内上市。  3。通过预先支付或代理费的永久产品代理权控制。公司已经拥有 CMS024（酪丝亮肽）的产品权，该药用于治疗肝癌，预计2011 年上半年进入 3 期临床，2013 年上市。

　　更多收入将来自新代理的产品。黛力新和优思弗是成熟产品，增速在放缓，因此公司将投入更多去推广新代理的产品，例如施图伦滴眼液、新活素和依克沙来维持高增长，因此未来更多收入将来自这些产品而不是老产品。

　　产品选择标准保证成功引进。公司以四个标准筛选新产品：1。市场潜力大，有需求没满足。2。  5 年的独家合约。3。药品的工艺技术有壁垒。4。和同类产品比有差异化。

　　产品均价不太可能下降。公司相信 2011 年产品均价不会下降。目前公司有 4 个产品列入国家医保目录并受制于价格管制。黛力新 2009 年进入医保目录，最有可能降价。目前最高零售价比实际售价高约 15%，5~10%的降价不会影响到均价。

　　肝复乐不是未来发展重点。2010 年由于划出北方市场导致收入下降~12%，公司计划维持现有南方市场，不会将其作为 2011 年发展重点。

　　严格的费用控制。公司对销售费用占比设定的目标为 23%，将尽力减少行政费用，因此我们预计行政费用占比将逐步减少，可能低于 6%。

　　税率未来可能维持低位。2010 年税率由于税收优惠仅为 11.4%，实际税率为~18.5%。因为其国外子公司享有税收优惠以及公司预计将有更多利润来自于子公司，未来税率有可能维持低位，可能为 15%左右。

　　调整盈利预测。我们预计 2011 年收入和归属母公司净利润分别达到 1.8 亿美元（同比增长 36%）和 43.71 百万美元（同比增长 42.9%）。股价目前对应 22.9 倍 2011 年市盈率，高于医药行业平均约 18 倍的 2011 年市盈率。