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　　国浩资本  江智能

　　事件:旺旺公布2010年纯利按年增长14.6%，略低于市场预期。

　　营业额按年增长31.2%至22.44亿美元。公司三项主要产品米果、乳品及饮料及休闲食品的营业额分别按年增长34.4%、33.8%及22.0%至6.29亿美元、10.67亿美元及5.32亿美元。

　　由于原材料价格飞涨，毛利率从2009年的40.5%降至2010年的37.6%。纯利按年增长14.6%至3.58亿美元，略低于市场预期。公司建议派发末期股息每股1.36美分，全年股息派发比率由09年的89%至今年的83%。

　　乳品及饮料的毛利率从2009年的36.0%下降至2010年的34.6%，分部经营利润率却从2009年的18.4%上升至2010年的19.3%，主要由于促销减少，成本控制得宜。

　　米果的毛利率从2009年的44.1%降至2010年的40.8%。分部经营利润率从2009年的24.5%下降至2010年的21.9%。

　　休闲食品毛利率从2009年的45.5%降至2010年的40.7%。分部经营利润率从2009年的27.8%下降至2010年的23.8%。

　　管理层对2011年营业额增速颇具信心，给出的指引是乳品与饮料业务营业额将按年增长30%，米果与休闲食品两个分部的营业额都将增长25%。

　　尽管原材料价格仍处于上升趋势，公司对平均销售价格的调整可能改善2011年的利润率。公司在2010年11月份将部分旺仔牛奶的售价上调3%，并计划在今年3、4月份将其余旺仔牛奶产品售价上调3%，同时将部分米果与休闲食品售价上调7%至10%。

　　本行将2011年与2012年每股盈利调低至3.46美分与4.31美分，并预测2013年每股盈利为5.02美分，期间3年年复合增长率达22.7%。

　　现价相当于23.9倍2011年市盈率及19.2倍2012年市盈率，旺旺的估值并不昂贵。重申买入评级，目标价7.28元，相当于27倍2011年市盈率。