查看最新行情

　　招商证券(香港)研究部  陈征宇、邓良生

　　2010年，中铝实现营业收入1209.95 亿元（人民币，下同），与上年同期702.68亿元，同比增长72.19%；利润总额13.8亿元，归属于母公司所有者的净利润7.78 亿元，相比上年亏损46.2亿扭亏为盈。每股税后净利润0.06元，实现了微量盈利。

　　收入与利润增长受益于铝价上涨：营业收入较去年同期大幅增长72.7%，主要受益于铝价、氧化铝价格回升，使得原铝板块、氧化铝板块及贸易板块营业收入均同比大幅增长。营业利润较09 年增加544.4%，主要源于氧化铝业务扭亏为盈，原铝业务利润同比也有100%的增长。

　　铝行业正在好转，投资性需求支撑铝价：铝ETF 的推出将提升铝投资性需求，从而带动铝价上涨。全球铝材需求向好，中国铝材下游需求旺盛，美国和欧洲铝订单和发货量2010 年同比增长20%以上，得益于欧美汽车行业的回暧。全球铝供给过剩缺口在减小。

　　铝行业龙头，尽享铝业景气：铝产业链整合基本完成，公司在国内具备年产1287 万吨氧化铝， 396 万吨电解铝， 2011 年预计公司氧化铝产能将达到1330 万吨，铝加工产能将达到170 万吨。

　　全球铝行业布局进一步完善，加大铝土矿资源的获取力度：目前股份公司主要目标仍然是发展铝产业，完善产业链和开展国际铝产业布局。公司在参与合作开发澳大利亚亚鲁昆项目，越南多农项目、几内亚铝土矿勘探项目，巴西ABC 项目，使得公司铝土矿资源的全球布局进一步完善。

　　维持“中性”投资评级：公司是具备较强核心竞争力的全球铝业巨头，并且未来具备整合、收购的巨大发展空间。2011 年我们认为铝行业仍处于景气周期，2011 年原铝价格在2200-2800 美元/吨之间震荡，年均价在2500 美元/吨。我们预测公司11-13 年EPS 为人民币0.22 元，0.27 元，0.36 元，参考历史的AH 溢价率0.65，对应PE 为35，28，21 倍，当前股价已反映盈利增长。维持公司中性的投资评级。