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　　海通国际

　　新疆金风科技发出盈喜，表示根据中国会计准则编制的综合财务报表显示，公司收入、经营盈利及纯利分别上升64%、38% 及31%。我们对金风的盈利预喜并不感到意外，反而对此初步业绩略感失望。公司在公布中所示的未经审核2010 年纯利人民币22.88 亿元仅较其去年9 月刊发的招股章程中所述的盈利预测人民币22.35 亿元高2%，且由于风力发电机组的平均售价及产量可能下滑，故收入低于预期。我们曾与金风的管理层进行电话会议，再次证实我们对风电机组平均售价下跌的忧虑。我们相信，期内风电场业务的盈利贡献应出现明显改善，可能于未来成为公司的主要增长范畴。

　　我们的渠道调查显示，目前风电机组合约的投标价普遍为每千瓦人民币3,500 元， 较2-3 个月前每千瓦约人民币3,800 元快速下滑。虽然金风的直驱永磁技术可售得较高价格，但管理层承认平均售价下降仍是该公司及行业整体的最大隐忧。

　　金风在盈利预喜中表示2010 年的收入按年增加约64%，此升幅几乎与全球风能协会资料所示的全国风电容量的增幅相同。我们相信金风截至2010 年底的市场占有率应维持于约20%。由于竞争更趋激烈以及利润率收窄，把规模较小的企业淘汰，我们亦相信三大风电机组制造商华锐风电、金风及东方电气(1072.HK,$32.45, 买入) 将可维持在国内的市场占有率。

　　我们估计，截至2010 年底，金风的手头订单金额已达6,500MW 左右，较我们估计该公司2010 年产量高58%， 应足以让公司发挥其2011 年的产能。我们与业界人士接触后得悉，虽然大部份人认为开发离岸风电场( 一般须用3MW 以上的风电机组) 的潜力庞大，但只有少数公司会主动作出投资，因此短期内对高容量风电机组的需求有限。我们相信1.5MW 风电机组占金风订单组合中的80-90%，正好说明高容量风电机组需求不高。

　　我们把金风的产量及平均售价估计下调，并预料该公司2009-12 年度3 年纯利的复合年增长率为23%。我们对平均售价的估计已计及2009-12 年度将累积30% 的跌幅。然而，随着行业整合，供过于求的情况将获舒缓，而容量较高和平均售价较高的产品淘汰陈旧产品，我们预料届时平均售价下跌的情况将趋向稳定。

　　我们相信，有关平均售价下降及原材料成本上升而导致利润率受压的忧虑已被市场消化，并反映于金风近日表现落后的股价上。该股现时的股价相当于2011 年预计每股盈利11 倍，我们认为现时的估值并不高昂。我们继续给予该股买入评级，并把目标价修订为17.00 元， 相当于2011 年预计市盈率13.8倍，估值与其他在香港上市的电力设备制造商相若。分析员: 李力行