查看最新行情

　　国元证券（香港）  毛力

　　西部水泥（2233.HK）-收入与盈利高速增长 进一步巩固陕南市场霸主地位

　　收入与净利均增长近一倍：受益于陕西境内水泥需求的快速增长，公司2010 年总收入达29.6 亿元人民币，同比大幅增长95.2%。由于受到年内煤炭价格上涨以及于香港上市所需的费用的影响，公司毛利率与经营利润率叫2009 年略有下降，分别为40.3%与39.1%，但依然保持了行业领先的位置。期内归属母公司净利润9.25 亿，每股收益为25港仙；若剔除09 年赎回认股权证产生的1.68 亿元亏损，以及2010 年股份于英国撤销上市地位并在港交所上市产生的6570 万元的费用，净利与每股收益分别较09 年增长98.6%与80%。公司拟每股派末期股息1.53 分。

　　产能配合需求增长，销量大幅上升：在国家西部大开发的推动下，陕西的基础设施建设快速发展，为该地区的水泥需求保持旺盛提供了保障。2010 年陕西的固定资产投资达到了85.6 万亿，增速达30.7%,超过全国23.8%的平均水平。公司作为陕西地区领先的水泥生产商，在市场需求快速增长的背景下，其产能也在逐步扩大。2010 年新投产了两条110 万吨的生产线与一条水泥粉磨站，并且于年底收购了安康江华水泥，使总产能从09年的850 万吨上升至1250 万吨。由此，公司在2010 年的销量也由09 年的510 万吨大幅增长94%达到990 万吨。

　　地理优势与资源优势构筑区域进入壁垒：公司目前的市场集中在陕西南部地区，采用的是核心市场策略，已成功在陕南东西400 公里、南北300 公里的区域内建立起了领导地位。公司利用该地区的地理环境特点以及以先发优势控制了区域内的石灰石资源，构筑起牢固的区域壁垒，使得其他生产商难以进入该市场，也因此提高了其在市场中的定价权，这也是公司的毛利率能够高于竞争对手的主要原因。

　　国家政策利好及地区复制模式推动长期发展：凭借在陕南地区的龙头地位，公司不仅能在淘汰落后产能的过程中进一步提高市场份额，并且能够有力把握住陕西地区铁路、公路、水利工程等基础设施建设快速发展的机遇，逐步扩大自身的生产与销售规模，兼具外延性与内生性增长。另外，公司在不断巩固于陕西省的领导地位之外，也已开始探寻发展如甘肃、湖北、新疆与四川等市场，计划将其在陕西的经验与模式复制到其他地区，力求能够长期保持快速的增长态势。目前公司已经组成专门的小组调研新疆市场，预计在今年5 月份将有相关的信息公布。