交银国际  刘子洋

　　食品饮料行业– 供需缺口较紧，肉价处高水平

　　猪粮比周平均值连续32 周于盈亏平衡点之上。全国猪粮比周平均值连续32 周在6:1 的盈亏平衡点水平之上，从图表2 可以见到，猪粮比周平均值更连续5 周在7:1 水平之上。主要由于猪价上升的幅度大于玉米价格涨幅。

　　猪价在春节后不跌反升。据以往经验，春节过后不论生猪和猪肉价格都会回落，因为经过春节旺季之后， 猪市就开始踏入淡季。不过， 今年情况有异，从图表1 可见，全国猪肉平均批发价格在春节后已经上升了约3.1%，由年初至今则上升近5.8%。出现这样的情况主要是由于生猪存栏量不足，令市场供需缺口依然较紧，从图表3 可见，今年1 月份生猪存栏量月环比下降1.9%，同比则下跌2.2%，明显低于去年同期。

　　仔猪价格在春节后大幅度上升。春节前全国仔猪价格长期保持在每公斤18 元(人民币，下同)，补栏积极性不高。但节后由于猪价不跌反升，全国自繁自养出栏头均盈利升至379 元/头，连续4 周盈利350 元/头以上，因而导致补栏积极性突然提高，最新的价格已暴升至25.71 元/公斤，累计涨幅已近50%。

　　后市走势: 维持2011 年猪肉价格向上的预测。虽然养殖户近日对仔猪补栏的积极性提高，但由于饲料成本高企，令到养殖风险开始增加，估计养殖户补栏的热情会在猪市正式踏入淡季下开始减低。不过，现时已经补栏的仔猪预期在7 月份左右出栏，但7 月份正值是夏天的需求淡季，出栏的价格很难高于现时春节时期的价格，再加上饲料成本的上升，对利润会有所影响。所以我们估计7-8 月份会是全年猪肉价格的低点，主要由于养殖户为确保利润会将生猪集中出栏。

　　不过，整个市场始终受制于生猪存栏量减少及饲料成本高企，因此猪肉价格下降空间不大，约5-7%。当再次踏入猪肉需求旺季，猪肉价格将会再度回升预期今年猪肉全年平均批发价格可按年上升约20%，达到每公斤约20 元。全年高点可能会上升至每公斤约22 元，相信会在第四季度出现。

　　风险提示。市场最需要关注的风险是: 1)猪病情况突然恶化； 2)养殖效益大减甚至出现亏损。