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　　国元证券（香港）  毛力

　　中国软件集团（354.HK）-多方位驱动盈利高速增长，股价被低估

　　引领中国软件行业发展方向：公司于2000年在北京，经过数十年的发展，目前定位于“端到端”的资讯科技服务，包括资讯科技咨询服务、资讯科技技术服务、资讯科技外包服务（咨询科技技术服务主要涉及解决方案服务，资讯科技外包服务包括ITO和BPO服务）；公司在全国范围内建立信息技术实习训练基地(ETC)体系，为主营业务提供人力保障；通过收购掌中无限，成为中国电信增值服务的领导者。

　　经济形势向好带动IT行业快速发展，移动互联网空间扩大：根据IDC预测IT服务未来五年CAGR14.1%，外包业务CAGR22.4%。根据赛迪顾问描述，2010年至2012年中国移动互联网市场将呈现高速增长趋势，预计2010年产业规模突破人民币150亿，2011年278亿，2012年500亿，实现成倍式增长。

　　咨询和外包业务双管齐下，万人企业迎来发展转折点：2009年，IT咨询和解决方案的收入达6700万美元，过去5年的CAGR27%,；外包业务6900万美元，过去五年的CAGR71%。2010年，公司规模快速发展，员工总数从7,759人增长至万人以上，迎来发展拐点。

　　收购掌中无限，成为电信增值服务领导者：公司斥资7.1亿港币收购掌中无限100%股权。掌中无限成立于2004年，专注于手机软件开发和IM产品的设计，是中国移动、中国电信、中国联通在即时通讯业务的主要战略合作伙伴。2008年，随着业务逐步发展，公司向SNS社交网络和基于SNS的游戏业务发展。

　　未来两年净利润CAGR为36.71%：随着业务的大幅度增长，我们预测未来2两年的净利润CAGR达36.71%，2010年净利润约有望渝一亿人民币。

　　首次关注并给予买入评级，目标价3.5港币：结合公司各项业务快速发展，行业前景明朗，考虑到万人企业拐点说，根据PE估值给予目标价3.5港币，2011年23倍PE，摊薄后29倍 PE，低于行业33倍估值水平，较现价有85%的上升空间,首次关注给予买入评级。