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　　申银万国（香港）

　　近期我们拜访了味千（中国），以下是上市公司拜访纪要：

　　产品价格提升和强劲客流提振了同店销售增长，10 年下半年毛利率维持较好。通常，味千每年两次提价，2010 年 3 月份上调价格 2-3%，11 月份上调价格 6%。根据管理层的反馈，由于价格调整较为合理，调价后客流仍然强劲。公司一般会与长期合作供应商签订 6 个月供货合同，这使得公司能够良好地控制食品成本和获得相对稳定的毛利率。受益于人均客单价增长（从人民币 38 元上升至人民币 40 元），有效的广告推广和促销活动以及上海世博会带来的强大客流，我们预计公司 2010 年下半年同店销售增长将达到8%，相比上半年的 6.8%进一步提升。同时，我们估计 2010 年下半年毛利率相比上半年将提升 20 个基点至 69.3%。

　　多品牌战略运作，"味千"品牌仍是核心。2009 年公司在香港国际金融中心商场（IFC Mall）新开了面向高端客户的拉面店"Wakayama"(和歌山)。若有更合适的门店位置，公司还考虑进一步扩大新门店的规模。

　　近期，味千中国在香港收购了一家中端连锁店"Domon ramen" (札幌拉面)，其在香港有约 5 家门店。由于札幌拉面店经营已经较为成熟，公司方面没有扩充门店计划。此外，去年 12 月味千还在上海推出了旗下全新的品牌战略--"东京食尚 In TOKYO"美食广场。首家"东京食尚 In TOKYO"美食广场设在上海黄金商业地段淮海中路的香港广场，占地面积约 1700 平米，"东京食尚 In TOKYO"美食广场的定位是销售日本特色料理和菜品。由于可能存在的运营风险，公司在多元化品牌扩张方面比较谨慎，特别是收购方面。因此，我们认为公司依旧会聚焦老品牌"味千"的扩张，特别是考虑到其在中国的渗透率低和高利润率。

　　2010 年下半年业绩回顾：2010 年下半年，我们预计总营业额将上升 34.7%至港币 14.137 亿元；总净利润将提高 29.3%至港币 2.345 亿元。2010 年全年：我们预计总营业额将提高 31%至港币 26.008亿元，总净利润将提高 35.9%至港币 4.273 亿元。考虑手头有约 20 亿现金，我们认为公司会提高派息率。

　　成本压力显现，但我们预计 2011 年业绩增长依然亮丽。公司预测 2011 年同店销售增长为 8%。截止 10 年底，公司拥有门店 510 家，并计划未来三年每年新开 150 家门店。按这个计划，截止 2013年，门店数可能翻番。公司已经意识到来自劳动力成本的压力，预计员工成本占收入比可能略有上升。然而，租金成本可控，因大部分门店坐落于连锁购物中心和大型超市，租金费用为营业额的 7-13%。

　　维持"增 持 "； 提高目标价至港币13.5元。我们预测 2010-2012年 EPS分别为港 币0.40/0.50/0.64 元，三年复合增长率为 26.7%。基于 1 倍 PEG，我们提高目标价从港币 12.1 至港币13.5 元。我们认为味千国内扩大门店空间依然很大，特别是在低线城市和西南地区。因此，我们重申公司"增持"评级。