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　　永丰金证券  陈怡

　　信义玻璃(0868.HK)-业绩好于预期，提升目标价

　　事件︰

　　2010 年业绩公布：在2010 财年，信义玻璃的收入同比上升60.8%，至港币63.6 亿元。而净利润在同期同比增长了103.1%，至港币15.7亿元。公司2010 财年的收入及净利润分别高出我们之前预期的5.5%及6.9%。

　　业绩概况︰

　　各部份业务收入概况：信仪玻璃总收入上升同比60.8%，旗下各个部门都有强劲的增长。其中汽车玻璃主要是在出口复苏的带动下，收入上升22.2%。建筑玻璃营收同比上升28.3%，主要是受益于节能Low-E 玻璃的强劲需求。信义首次将太阳能玻璃与浮法玻璃分开认列，其中浮法玻璃收入同比上升83.2%，高于我们之前的预期。而太阳能玻璃的收入由2009 年的港币2.1 亿元，增长到2010 年的10.8 亿元，增幅达418.5%。

　　各板块毛利率情况：公司整体毛利率由2009 年的36.9%扩大至40.1%。其中汽车玻璃，建筑玻璃，浮法玻璃及太阳能玻璃的毛利率分别为39.4%，38.0%，35.6%及51.9%。整体毛利率的提升主要因为太阳能产品的高毛利拉动作用外，还由于信义逐步将重油转为天然气作为燃料，降低燃料成本。再加上公司有效地控制营运成本，销售及行政开支占收入由2009 年的14.9%下降到2010 年的12.1%。同时，公司的营运利润率扩大了8.8 个百分点至29.8%。

　　估值与建议

　　上调目标价，维持评级。基于信义玻璃2010 年强劲的业绩，我们上调2011 年净利润预测约11%。我们预计公司2011 年收入及净利润分别同比增长49%及47%。毛利率及净利率分别为39.8% 及24.3%。我们预计信义玻璃摊薄后的每股盈利为港币0.648 元，我们维持13 倍2011 年市盈率的预测，新目标价为港币8.43。与昨天收市价相比，仍有32%的上涨空间，我们对公司维持买进评级。

　　分析员会议重点摘要︰1) 信义透露，公司出产的浮法玻璃平均售价比行业高约15%，2010 年行业浮法玻璃售价为港币1,680 元，但信义的平均价格为港币1,970 元，主要归功于公司产品的质量高于同业。2) 由于信义的议价能力较高，为了抵销成本在去年第三，第四季的上升对毛利的压力，公司在去年下半年3 次调升汽车玻璃售价。公司透露，今年1-4 月汽车玻璃订单的毛利率高于去年平均。3) 太阳能玻璃产品今年1-4 月订单的毛利率与去年平均的51%保持平稳。4)管理层预计，2011 年建筑玻璃的售价和毛利率均维持与2010 的相若水平。5)公司宣布，在对市场做了3 年的研究后，计划在芜湖市筹建超薄电子玻璃，以满足市场对高端科技的电子产品的需求。新业务将于2012 年正式大规模投产，预计将成为公司2012 年以后的新增长点。因为缺乏公司在超薄电子玻璃业务上的详细资料，我们并没有在盈利预测模型中加入此业务。

　　分拆太阳能业务上市︰同时信义公布，懂事会己批准分拆太阳能业务作独立上市，但没有透露分拆的详细情况。我们预计最快将在2011 年底前完成分拆。信义玻璃将继续成为新公司的控股股东。