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　　群益证券（香港）  孙洁、廖凯

　　信义玻璃 (868.HK)-业绩符合预期，未来增长充满动力

　　2010年业绩基本符合预期

　　业绩报告显示，公司2010年全年录得营收63.6亿港元，按年同比高升60.8%；股东应占净利实现15.7亿港元，按年同比大幅攀升103.1%；每股摊薄盈利0.44港元，派息率为47.1%。

　　成本有效控制，毛利率进步上修

　　2010年原材料纯碱及重油价格节节攀升势头下，公司整体毛利率依旧拉升3.2个百分比，至40.1%。其中超白光伏和优质浮法业务毛利率分别大步提升21.3%和9.7%。主因公司位于芜湖及江门和天津的新生产线成功采用成本较低且稳定的清洁能源天燃气。公司计划于2011年年中将现有东莞生产线改用天然气，以改善整体成本架构。另一方面，纯碱价格走势基本回头，预期2011年全年毛利率较为乐观。

　　主要增长动力

　　优质浮法玻璃及光伏玻璃是公司整体盈利大幅上升的的主要动力。优质浮法玻璃营收同比上升83.2%至19.8亿，主要受益于下游汽车及建筑市场的强劲需求，两条新生产线的正式投产亦为优质浮法玻璃营收的提高提供了保障。超白光伏玻璃表现突出，营收激增4倍有余，毛利率更是创下51.9%的高点，成为公司盈利能力提高的另一主要动力。因超白光伏玻璃的终端需求受全球太阳能光伏市场需求拉动，是全球光伏产业高速发展的直接受益者，且公司多个新建项目产能已于2010年开始释放，未来产量增长及毛利表现值得期待。

　　未来新业务将带来惊喜

　　公司计划于芜湖启动超薄电子玻璃新业务，并于2012年正式投产。新产品将主要用于LCD及手机萤幕等高新科技电子产品。得益于终端高新科技电子产品需求上升，我们认为超薄电子玻璃将成为公司未来新增长动力。

　　维持买入评级，上调目标价至HK$8.29

　　基于公司预期产能扩张步伐有所提速，且各产品议价能力相对较高。我们分别上修2011/2012年净利润8.7%及4.7%，每股摊薄盈利分为0.68及0.85港元。基于行业同类公司估值水平及公司各产品业务市场龙头地位，我们给予2011年12.2倍PE估值，得目标价格为8.29港元，对应现有价格有19.5%的上升空间，维持买入的投资建议。