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　　国都证券（香港）有限公司

　　SOHO中国(0410)去年核心盈利增长1.08倍至35.1亿人民币，略高于市场预期，但低于我们的预测，因为税务支出比预期大，盈利增长主要由交付面积增加至409,106平方米所拉动。为了应付房地产市场的严峻环境，公司决定改变经营策略，把三分之一的项目保留作长线收租用途，项目包括前门二期、光华路SOHO二期、外滩SOHO和复兴路SOHO。我们认同新策略，因为现时政府压制房地产需求，勉强把供应推出市场只会产生反效果，另一方面，四个保留项目全部处于北京和上海市中心的黄金地段，公司建立投资物业组合可受惠于中国长期经济增长，但缺点是导致短期盈利比较波动。

　　我们认为SOHO中国股价可跑赢同业，因为公司：1)专注商业地产，受政府调控的影响相对较少；2)处于净现金状态，防守性强；3)股息回报率逾5%，是内房股中最高的一家；并计划稳定增加派息，以抵销盈利波动对股价的负面影响。基于以上优势，我们重申SOHO中国的买入评级，现价较2011年每股资产净值8.2元有31%折让，目标价7.3元维持不变。