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　　海通国际

　　我们在检视恒生银行2010 年的业绩后对该行保持乐观。集团去年的贷款总额按年大增37%，有关利息收入于2011 年方会被全面反映，我们相信其盈利可望加快上升。更重要的是，贷款息差扩大将支持未来净息差回升。集团派息慷慨，股息收益率超过4.1%，亦使该股更具吸引力，我们因而把目标价上调至148.00 元，相当于2011 年预计市盈率16.0倍及预计市净率3.5 倍。

　　恒生2010 年纯利增加14% 至149.17 亿元，超出市场预期。最令人喜出望外之处在于其贷款帐项按年增加37%，增幅较预期高，故净息差的跌幅小于预测，仅下跌12 个基点至1.78%，因此净利息收入增长2%，高于预期。损益表内其他项目的表现与预期相若，对纯利的最大贡献来自贷款减值提拨净额减少52%。集团的整体非利息收入及经营开支分别增加11% 及8%，亦属意料之内。

　　恒生的核心资本比率下跌2 个百分点至10.8%，悲观的投资者无疑将集中关注银行快速消耗资本的问题，但我们认为这次核心资本比率急降仅属一次性。除因贷款急速增长而导致风险加权资产急增24% 外，该行亦因投资26 亿元参与其内地联营公司兴业银行的供股而导致核心资本比率下跌80 个基点。尽管贷款需求应会于2011 年保持旺盛，但由于集团已准备著重利润率而非单单追求营业额增长，故此我们预期贷款增长速度将会减慢。恒生的管理层于近期决定不再进一步推广利润较低的香港银行同业拆息(HIBOR) 基准的按揭，以增加利润较为丰厚的最优惠利率基准按揭，足证该行期望提高利润的决定。

　　恒生的股本回报率超过22%，我们认为该行的财务状况稳健，可符合更严格的巴塞尔资本协定III 的规定，同时亦可透过由内部产生的资金应付未来增长需要。由于集团逐步增加保留作股息的盈利的比率，我们相信集团应可维持增加派息。恒生于2010 年的每股股息维持于5.20 元，派息比率已由前一年的75% 下降至67%。即使派息比率逐步下降至2013 年的50%，但我们认为未来每股股息的绝对金额将会增加。分析员: 李健雄