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　　国泰君安国际  刘谷

　　上海石化 (00338 HK)-市场短期不利于公司被私有化

　　由于公司原油采购有约两个月的滞后期，国内今年2月20日的成品油价格上调基本可缓解公司2月份的成本压力。

　　布伦特原油在超过100美元/桶的水平，加上国内调控通胀，炼油毛利从3月份开始面临压力。

　　根据公司对基于中国企业会计准则的2010年盈利上升50%-70%的预测，我们上调2010年每股盈利14.5%。业绩高于预期主要是由于2010年第四季度石化毛利好于预期。

　　公司业绩对化工毛利十分敏感并十分波动。我们对化工毛利仍持审慎态度，同时按现行的成品油定价机制，炼油毛利应呈下降趋势，加上3月份开始压力增加，我们维持2011-2012年盈利预测和其下行趋势。

　　基于2010年盈利上调，目标价从3.90港元略上调为4.00港元，私有化估值从每股5.06港元上调为5.13港元。公司股价受中国石化(00386)对其私有化预期的影响，但目前股市环境短期不利于私有化活动的进行。虽然股价靠近我们的目标价，考虑到私有化预期，维持投资评级为“收集”。