查看最新行情

　　国元证券（香港）  毛力

　　信义玻璃（868.HK）-光伏与浮法玻璃表现突出，整体毛利率创历史新高

　　各项业务快速增长，浮法与太阳能玻璃势头强劲：公司2010 年总收入同比大增60.8%至63.64 亿港元，其中受到国内对浮法玻璃以及全球市场自09 年四季度起对太阳能电池组件需求的强劲回升，公司的该两项业务于期内分别增长83.2%与418.5%，成为收入增长的重要动力。期内公司的毛利润同比增长74.8%达25.55 亿港元，毛利率也上升至40.1%，均创出历史新高；归属母公司净利润15.71 亿，每股收益为44 港仙，分别同比大增103%与101%。公司拟每股派末期股息13 港仙，与中期已派的8 港仙合共派息21港仙，派息率为47.1%。

　　使用替代燃料以及改善产品结构提升毛利率：目前公司已有的10 条生产线中4 条已使用了天然气代替重油作为燃料，致使该类的燃料成本下降约30%。产品结构方面，汽车玻璃仍然是公司的主要收入来源，但其占比较09 年下降了12 个百分点至37.4%，而浮法玻璃的占收比上升至31.1%，太阳能玻璃更大幅上升至16.9%。并且，由于需求的强劲带动，浮法玻璃的毛利率增长约10 个百分点至35.6%，太阳能玻璃毛利率达到了51.9%，成为公司毛利率最高的一项业务。

　　2011 年20 亿资本开支扩充产能及发展新业务：公司2011 年的资本开支计划为20 亿，一方面继续扩大产能，预计浮法玻璃产能由2010 年4700t/d 增加至9300t/d；Low-E 将新建2 条生产线，产能将达到1600 万平米。另外公司自2010 年起开始发展超薄电子玻璃产品，初始投资约为10 亿元，计划2012 年能够进行商业化生产，公司预计未来这将成为其最高毛利的产品。投入的资金将继续使用自有现金与银行贷款。目前公司几乎将其所有的贷款从内地转移到了香港，运用香港的低息环境，可有效降低公司的融资成本。

　　一季度好于市场预期，2011 值得期待：2010 年全球汽车的保有量达到了100 亿，汽车玻璃替换市场仍然非常巨大，而公司在该市场的份额达20%，未来其汽车玻璃业务将得到持续的增长。另外受益于国家建材下乡、节能减排、保障性住房及太阳能屋顶计划等相关政策，公司的Low-E 玻璃、太阳能玻璃等业务将继续有望得到强劲的发展。从目前1-4 月的订单情况看，汽车玻璃三次提价已抵消了近期了成本增长，毛利率高于2010 年的平均水平；浮法玻璃处于传统的淡季，但盈利水平好于2010 年同期；而太阳能玻璃的售价与毛利率均高于2010 年的平均水平，总体上2011 年公司的前景值得期待。