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　　招商证券(香港)研究部 王晓涤

　　亚洲果业是中国最大的鲜橙生产商。公司产量占中国鲜橙2.8%的市场份额。公司经过10 年发展，目前两亩基地2010 年产量达18.7 万吨，预计2008 年开始建设的湖南基地从2014 年起将对公司有盈利贡献。公司2010 年10 月收购了广西热带果汁加工厂果香园，旨在未来上下游一体化，合适时候可以发展果汁加工。我们预计2011-2013 年公司销售收入保持29.7%的年复合增长率，净利润保持21.6%的年复合增长率，我们预计2011-2013 年EPS 分别为RMB0.83、0.87 和1.03 元。我们给予公司11.2 港元的目标价，基于DCF 估值和PE 估值的平均值，我们给予公司股票买入评级。

　　中国最大的鲜橙生产商

　　公司是中国最大的鲜橙生产商。公司总产量占中国鲜橙产量的2.8%，公司未来盈利来源主要靠种植园扩张。公司目前3 个种植园总面积达到20 万亩，相对于竞争对手规模优势明显。公司超市渠道占比将增大 公司超市渠道的产品销售价格高出同行，毛利率较高。公司销售预计2011 年超市渠道的销售占比能达到50%。公司超市渠道主要是区域性的中小型超市，未来可能进军一线城市超市。

　　收购果香园有利于中游行业发展

　　目前中国鲜橙鲜食比例达到95%以上，加工果汁比例不高，目前欧美发达国家加工果汁比例达到25%，因此我们预计中国加工果汁的发展潜力较大。公司收购广西果香园热带果汁加工厂，希望未来有合适机会朝中游果汁加工领域发展。

　　估值与评级

　　我们采用DCF 方法和PE 方法联合估值。我们用DCF估值方法得出12.7 港元的目标价，而PE 方法估值得出的目标价为9.8港元，我们采用两者平均值，给予公司11.2 港元的目标价，给予公司股票优于大市评级。