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　　国泰君安国际  李雯

　　中海发展(01138 HK): 下调盈利预测和目标价

　　预计 2010 年盈利同比增长60%左右；公司计划发行可转债。公司发布盈喜，预期2010 年净利润同比增长60%左右，稍低于我们和市场预期。公司计划申请发行可转换为新A 股的可转换公司债券，募集资金将用于支付19 艘新船建造。公司FY11-FY12 年盈利存在被摊薄的风险，或者净资产负债率将可能上升。

　　预期折旧上升，毛利率下降。公司现有船队的船龄相对较老，同时新船订单较高。未来更多的老旧船舶将会被新船替代，预期公司折旧将会上升，预计毛利率下降至20%左右。考虑近期市场状况及和与公司沟通的情况，我们估计公司2011年国内沿海散货的COA 合同运价仅会小幅增长或基本持平，不过运输量有望录得较好增长。

　　下调盈利预测和目标价，但低估值下可收集。分别下调10-12 年每股盈利预测5.8%, 17%和22%至RMB0.502、RMB0.597 和RMB0.700，同时目标价由13.80 港元下调至10.50 港元，相当于1.25 倍11PB、17.8 倍10PE、15.0倍11PE 和12.7 倍12PE。公司股价在前期接近原目标价后近两月回调较大，目前相当于1.0 倍11PB。虽然盈利增长不如原预期，但由于业务多元化，经营风险相对较低，仍是一家稳健的航运公司，目前可逢低收集。