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　　国都证券（香港）有限公司

　　创益太阳能(2468)公布了上市后首份业绩，盈利同比增长46%至2.62亿人民币，符合我们预期，原因是薄膜光伏模组销量同比上升54%至74兆瓦，带动营业额增加53.4%至9亿人民币。

　　受惠于节省原材料消耗，公司生产成本同比下降7.9%至6.66人民币/瓦，使毛利率由去年同期的41.1%上升至43.9%。我们预期创益的生产成本每年可下降约5%，驱动因素包括改善生产技术提升能量转化率，以及扩大产能产生的规模效益。公司已经能生产7.3%能量换化率的薄膜光伏组件，而今年产能亦会增加100兆瓦至265兆瓦。可是，我们预期平均售价的跌幅会更快，因为创益的离网产品主要面向收入水平较低的发展中国家，价格下跌才可以使应用普及，所以我们预期公司的毛利率有下降趋势。

　　由于创益的生产成本及产能均逊于光伏行业的领导者，所以我们认为创益的估值应该较同业存在折让，以2012财年8倍市盈率计算，我们给予创益4.9元新的目标价，下调投资评级至“持有”。