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　　申银万国（香港）

　　民生银行公告修改融资方案，由原先的向 A 股特定投资者增发改为在 A 股发行可转债并在港股增发。预计 A 股可转债的发行量在 200 亿元人民币左右，港股增发量在 16.5 亿股，93 亿元人民币左右。

　　市场近阶段对于民生银行的担忧主要来自于两个方面，一个是资本不够充足，三季度末核心资本冲足率仅为 8.34%。 二是市场对于中小企业的贷款品质仍存担忧。民生银行改变融资方案主要考虑了各方面股东的利益，新的方案能让 A 股的中小股东和港股投资者也参与到增发中来。如果民生银行能顺利融资成功，我们预计 2011 年底核心资本充足率和资本充足率会分别达到10.3%和 13.1%，市场对于其资本充足率不足的担忧也会消除。

　　考虑融资之后的摊薄效应，民生银行现在的交易价格对应 7.3 倍的 2011 年PE 和 1.1 倍的 2011 年 PB。我们建议激进的投资者可以继续买入民生银行，因为在加息的背景下，民生银行的息差提升会较同业更高。短期股价的催化剂来源于 2010 年靓丽的年报业绩，市场一致预期公司净利润增长 30%，我们预计实际业绩可能会有 10%的超预期。