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　　申银万国（香港）

　　事件：港交所上市的中资煤炭公司将在 2011 年 3 月陆续公布其 2010 年年报。我们提醒投资者关注以下一些要点

　　投资要点：

　　兖州煤业是我们最为看好的公司，其业绩在同业中最为亮丽。我们预计公司的收入会呈 3 位数的增长，相比去年增长约 125%。吨煤售价的上涨，煤炭产销量的增加，和澳洲资产的汇兑收益是公司业绩增长的主要来源。

　　从公司公布的 10 年前 3 季度的经营业绩看，兖州煤业的吨煤售价为人民币625 元，相比去年同期售价上涨 21%。我们预计由于供暖等季节因素，4 季度吨煤售价上升势头可以维持，因此公司 4 季度销售收入和利润相较前 3季度仍会保持较快的增长。澳洲煤矿的产量和销售量在今年得以迅速扩张，前三季度的澳洲煤炭销售实现 435%的爆发式增长。我们预计全年的销售量为 320 万吨，是 10 年公司煤炭销售增长最重要的贡献点。

　　从整个行业来看，下游的需求保持旺盛，使得煤炭价格得以维持在相当高的水平。秦皇岛动力煤全年平均价格较 09 年上涨 24%，炼焦煤的全年均价格较 09 上涨 13%。因此我们测算各煤炭公司 2010 年的收入都相当丰厚。预计兖州煤业 10 年净利润较 09 年上涨 125%，每股收益为人民币 1.84 元。福山能源 10 年预计净利润较 09 年上涨 42%，每股收益为港币 0.46 元。中煤能源预计实现收入较 09 年增长 29%，每股收益为人民币 0.79 元。中国神华 10 年收益预计比 09 年提升 25%，每股收益人民币 1.95 元。

　　针对煤炭公司股票的操作：尽管业绩非常丰厚，我们仍然对行业维持中性的观点。因为宏观经济仍极大的受制于通货膨胀，货币供应的主基调在 CPI持续超 5%的情景下会持续的从紧。因此煤炭公司的股价未必如他们的销售收入般表现出如此强势。我们仍然以兖州煤业作为我们的行业首选。鉴于公司稳定的扩张和强有力的执行力，未来的收益可以得到有效保障。