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　　国浩资本  谢焕文

　　事件:2010年，TCL通讯纯利按年飙升29.5倍至7.02亿元，与市场预期一致。

　　2010年，TCL通讯纯利按年飙升29.5倍至7.02亿元，与市场预期一致。盈利强劲增长的主要原因是手机及配件出货量按年增长125%。每股盈利按年上升24.7倍至0.64元。末期股息每股0.16元，全年股息派发比率25%。

　　2010年，TCL通讯营业额按年增长100%至87.01亿元，主要出于手机及配件出货量按年增长125%至3,620万件。其中，ODM业务贡献大约25%的出货量。公司发展ODM业务令整体平均售价从2009年的35美元降低至2010年的31美元。然而，公司仍有力将毛利率从21.8%提高至22.4%，主要因为成本控制优化，以及中高档产品在出货量中的比重更高。

　　本行将2011年营业额及纯利预测分别上调至105亿元(按年增长21%)与8.60亿元(按年增长22%)。主要基于以下关键假设:

　　1)2011年出货量强劲增长:TCL通讯计划2011年推出100多款机型，以刺激出货量增长。管理层对2011年销售量的指引是5,000万件，按年增长39%。

　　2)ODM业务保持平稳:ODM客户的出货量将从2010年的不足1,000万件提升至2011年的1,500万件。尽管ODM业务订单毛利率较低，仅8%至10%，但本行认为该业务将给公司带来稳定的收入。

　　3)毛利率维持稳定:本行预计2011年毛利率稳定在22%，2012年上升至23%，出于中高档产品在销量中的比重上升。本行认为，如果公司成功改善其产品组合，2011年毛利率可能会更高。

　　2011年出货量低于预期是关键下行风险，而平均售价上升及市场份额扩大是股价上涨的刺激因素。

　　TCL通讯现价相当于10.3倍2011年市盈率，8.3倍2012年市盈率，2010年至2012年两年每股盈利年复合增长率达25%，估值并不昂贵。重申对TCL通讯的买入评级，6个月目标价10.40元，相当于13倍2011年市盈率。