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　　国元证券(香港)研究部  毛力

　　光汇石油(933.HK)-2011 财年中期盈利同比下降23%，核心业务持续增长。

　　2011 财年中期收入同比增长109%，盈利同比下降23%：截至2010 年12 月31 日止6个月，公司总收入125.12 亿港元，同比增长109%；毛利7.93 亿港元，同比增长17%，毛利率6.34%，同比下滑5 个百分点；盈利3.31 亿港元，同比下降23%，每股收益4.13港仙。公司收入增长主要受益核心供油业务的增长，上半年公司供油量337 万吨，同比增长94%；毛利率下降主要因为公司新扩展的非燃料油贸易毛利率较低带来整体毛利率水平的下滑；而盈利下降则主要因为公司衍生金融工具公平值亏损2.18 亿港元；以及公司新建仓储设施带来相关销售、行政及财务费用的上升。

　　毛利率将逐步提升：2010 年9 月，公司新扩展非燃料油（柴油、汽油等）贸易业务，因为目前公司仅仅充当一个代理商的角色，此部分毛利率水平要比传统燃料油业务低约5个百分点。随着公司未来仓储码头设施的扩充以及新购油轮加强供应链，规模效应将带来整体毛利率水平的提升。

　　加强衍生金融工具风险管控：公司的期货对冲政策一般是按现货的80%进行期货合约套保，2010 年下半年公司扩展新油品业务，针对大量增加的现货储存，为规避油价下跌风险，公司期货合约以淡仓为主要部分来套保，因此基于2010 年下半年各油品期货整体平稳向上的走势，以2010 年12 月31 日收报市值计量，公司期货合约录得2.18 亿港元亏损。而公司2011 年1 月已对尚未到期的衍生金融资产的68%及衍生金融负债的47%进行平仓，录得1.32 亿港元的收益并已入账，2011 年上半年，公司亦将择机沽出余下未到期合约以锁定利润。现公司已成立风险监控委员会，未来将通过严格的管控程序来监察燃油价格风险。

　　核心业务持续增长：在供油业务方面，预期将投入服务的港口有日照、青岛、连云港、大连以及休斯顿等；仓储码头业务方面，大连和舟山仓储码头一期的建设计划于2011年中进入全面的基础设施铺建阶段，包括油罐、管道及道路建设等，预期2012 年底完工；海上运输方面，目前公司4 艘油轮已投入运营，另5 艘VLCCs 在建造中，将于2012年7 月至2013 年3 月陆续交付；上游天然气业务方面，吐孜项目ODP 已经提交当局审批，预期2011 年底投产，支出约2.5 亿美元。

　　目标价5.28 港元，重申买入：我们维持公司目标价5.28 港元，目标价相当于2011 年和2012 年每股盈利的20 倍和 15 倍，目标价较现价有56%的上升空间，重申买入。