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　　交银国际  李珊珊、万丽

　　11 年贷款增速有望加快，存款将保持快速增长。11 年信贷增速主要由央行通过差别准备金率来调控。由于公司的存贷比低、资本充足率高、信贷投向结构优化，根据人行差别准备金率公式计算出来11 年贷款增速可达到 30%左右，相当于新增贷款近370 亿左右。在11 年信贷额度紧张的背景下，公司的贷款增速将显著快于同业，并将充分受益贷款定价能力提升。随著重庆经济的快速发展，存款增速将保持在较高水平。活期存款占比显著提高。

　　不良清收仍有较大潜力，拨备充分，信用成本将维持低位。公司目前不良率和关注类占比较高，与公司采取审慎分类标准也有关系，不良改善的空间很大。我们预计10-11 年不良余额和比率有望持续保持双降，这主要是因为11 年不良清收仍有较大潜力，未来2-3 年已核销贷款的回收都将成为贷款损失拨备增长的主要来源，而且公司正常类贷款计提比例较高，在维持较低信用成本的基础上可实现拨备覆盖水平的提升。预计公司10 年和 11 年的信用成本仍将维持在较低水平，而拨备覆盖率有望保持上升趋势。

　　11 年NIM 将继续保持上升趋势。11 年贷款额度紧张带来定价能力显著提升；公司针对中小企业客户有更强的定价能力。11 年以来新增贷款上浮比例超过30%，新增按揭贷款利率为基准及以上。活期存款占比的提升降低了存款成本上升幅度。债券投资结构上公司进一步加大收益率较高的理财产品占比，随著市场利率呈上行趋势，债券投资收益率有望保持在4%左右的水平。

　　成本收入比将逐步降低。公司计划重庆机构网点数量基本不再增长，主要是为结构调整，撤并偏远地区或者不盈利的网点，将业务开展较好的小网点进行扩大。从人员上看，主要也是结构调整，公司员工待遇高于当地国有银行，低于当地股份制银行。从系统支出来看，重庆2000 年成立信用联社，2000 年底，所有农村信用社使用统一业务系统，风险管理系统自08 年开始统一，后续支出主要为维护升级费用。

　　维持长线买入评级。公司基本面保持快速改善趋势，资产质量有较大改善空间，信用成本有望保持在较低水平。我们略下调了10 年信用成本预测，主要是由于不良贷款清收持续取得显著成效，略上调10-12 年盈利预测至 31.12/41.49/52.79 亿元，上调幅度分别为3.7%/5.7%/8.6%，对应每股收益分别为0.33/0.44/0.55 元，目前11 年动态PE 和PB 分别为10.8 和1.63 倍，维持长线买入评级，目标价由6.25 港币略上调至6.50 港币。