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　　国都证券（香港）有限公司

　　ASIA COMM H-OLD(3368)2010年盈利9.92亿人民币，仅增长8.9%，升幅比预期低，主要原因是新开张百货店合共带来9,100万人民币的经营亏损及外资企业于去年12月起开始缴纳城建税及教育附加费。去年同店销售增长为11.4%，符合预期，可是销售毛利率没有改善，维持不变于19%，未能达到管理层去年初订下的目标。

　　百盛目标恢复成为一只高增长股，公司计划未来三年每年新开约8家百货店，较过往两年每年开3至4家店多，零售面积每年增长约20%。扩大分店数目可以使公司的百货店组合更加年青，有利长远增长；可是，新开业的分店在开业初期未能收支平衡，短期内会对公司整体盈利构成负面影响。

　　估值方面，我们预测百盛2011年盈利增长17.2%至11.63亿人民币，而现价则相当于2011年24.5倍预期市盈率，相信股价已充份反映其价值；所以我们重申“持有”的投资评级，目标价维持13元。