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　　申银万国（香港）

　　收购第一步骤已经完成。2011 年 1 月 31 日，美兰机场公告称海航机场 24%的股权收购已经完成。从 2011 年起海航机场盈利的 24%将以投资收益的方式计入美兰机场的利润表。收购的第二步骤，余下 30%的股权收购将于公司顺利发行 A 股后进行，我们预计将于 2012 年上半年完成.

　　不修建新跑道的情况下，美兰机场的客流量仍有 60%的增长空间。国内机场的设计吞吐量相对保守。机场吞吐量的上限主要取决于跑道。我们估算美兰机场在不新建跑道的情况下，客流量能够达到 1600 万人次每年，2010 年美兰机场的旅客吞吐量仅 900 万左右，至少还有 60%的增长空间. 

　　最近三年没有巨额资本开支。机场大的资本开始需要得到发改委和民航总局的批准。到目前为止，公司尚未作申报前的准备工作。前期的准备工作和相关审批将之少需要三年。如果考虑到建设周期，即使公司现在开始准备，5年内扩建项目都不会损害公司盈利能力.

　　美兰机场是海南国际旅游岛建设的最大受益者。海南国际旅游岛的建设将提升海南在国内旅游胜地中的竞争力，从而提升海口美兰机场和三亚凤凰机场未来的客流量增速.

　　我们下调对公司的投资评级至"增持"。目标价 HKD 10.62。我们下调投资评级的主要原因是公司主要的催化剂--A 股发行大概还需要一年左右的时间。我们的投资评级和目标价主要是针对未来六个月。我们或将在催化剂实现前再次调升投资评级.