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　　申银万国（香港）

　　中国太平公布旗下控股公司太平人寿一月保费资料。总保费同比下滑 4.5%，下滑的主要原因在于银行趸交保费的萎缩，这在预料之内，因为去年同期银行体系流动性强劲，而今年一月银行体系存款吃紧。由于银行趸交产品的利润率远低于期交产品，我们认为对于公司价值的影响较小。

　　一月份银行期交保费同比上升 40%，这主要由于续期保费的原因。我们预计一月银行期交新单保费同比略有上升。这比市场预期的要好，市场原先预计太平人寿由于银行最新的监管措施而受较大影响。一月份个人期交保费同比上升45%，我们预计期交新单同比上升约 20%，增速小于人寿和太保，主要原因在于公司依旧专注销售长期限的保单。

　　由于银行管道保费的整体萎缩和个人管道竞争的异常激烈，我们预计 2011 年对于太平人寿来说是挺艰难的一年。公司股价在 2010 年最后两月的表现也体现了市场的担忧。我们认为股价下跌空间不大，1，股价对于今年可能的新业务价值增长放缓已有反应，一季度过后，由于基数原因，保费增长会有所反弹。2，从价值角度看，公司仍有吸引力。我们知道公司的精算假设较为保守，太平人寿通过保费增长和精算假设的释放仍能实现较高的新业务价值增长。我们维持买入评级和 32.5 港元的目标价。