查看最新行情

　　第一上海  王文洲

　　美即控股（1633，买入）：中期业绩逊预期，降目标价至4.97 港元

　　公司昨日公布中期业绩，收入增长35%至3.85 亿港元，而净利润增长只有7.3%，当中主要是公司的非经营项目成本增加及所得税大幅提高所引致，业绩逊市场及我们预期。我们对公司明年三年的盈利预测作出调整，11-13 年销售收入预测下调9.3%-29%，盈利预测则下调21-37%。以DCF 模型计算得出新目标价为4.97 港元，较早前目标价7.06 港元大幅下调30%。由于新目标价较昨日收市价还有17.8%的上升空间，因此维持买入评级。

　　中期业绩低于预期，净利润同比增长7.3%

　　期内收入增长35%至3.85 亿港元，毛利率微升0.8 个百分点至77.1%，净利润只增长7.3%至6085 万港元。业绩低于市场及我们的预期，主因是由于：1)上半财年销售增长较我们预期慢；2)衍生金融工具的公平值收益减少及以股权结算的股份奖励开支增加，上半年录得436.9 万元，(如剔除此两项非经营收入及开支，经营溢利由去年同期的56.2 百万港元增加42.4%至80.0 百万港元)；3)有效税率上升至25%。

　　高单价产品占销售比下降

　　产品方面，贴式面膜仍是公司的主要收入来源，但产品构成中有所改变，公司的新产品，单价在15-25 元的系烈占公司整体销售占比有所下降，从2010 年财年占总销售的28%，下降至2011 年上半财年的18.4%(缤粉系列产品零售单价为10 元，未计入在内)。管理层表示，高单价产品在去年占销售比较高是由于去年宣传新品及促销力度较大，而在上半财年对新品促销力度较弱，使新品占总销售占比有所回落。

　　降11-13 年盈利预测22-37%

　　由于我们早前对公司的收入预测过高，当中高单价产品占销售比重有所下降，我们将11-13 财年的收入分别下调9.3%-29%。管理费用方面，我们早前未对公司以股权结算的股份奖励开支作出预测，管理层指引，今年全年费用约为1000 万，而费用会分五年摊销，因此我们将2011-13 年的管理费用调升，使2011-13 年营运收入分别下降了20%-37%。此外我们亦调整公司在2011-12 年的有效税率分别为22%和19%。我们将2011-13 年的盈利预测分别下调了21.6%、27.6%和37.1%。

　　削目标价至4.97 港元，维持买入评级

　　利用DCF 估值模型估算12 个月新目标价为4.97 港元﹐该目标价分别相等于2011财年及2012 财年的市盈率29 倍及24.7 倍﹐相对昨日收市价4.22 港元有17.8%的上升空间，维持买入评级。