交银国际  李珊珊、万丽

　　中国人民银行决定，从2011 年2 月24 日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5 个百分点。

　　此次上调存准率在市场预期之中，主要为回收流动性的常规需要。本次上调存准率0.5 个百分点，将再次冻结资金约3500 亿。本次上调存准率后，大型存款类金融机构存准率将达到19.5%。2-4 月到期央票加上到期的正回购累计达到1.6 万亿，央行回收流动性的压力较大。春节过后，市场利率已回落至1 月中旬的水平，流动性紧张状况已有明显好转。尽管近期央票一二级市场价差有所收窄，仍存在显著价差，央票发行规模短期内难以明显扩大，上调存准率已在市场预期之中。

　　央行仍有可能继续统一上调存准率，但压力将有所减轻。随着央票发行利率上提和二级市场利率回落，近期3 个月央票一二级市场价差已显著缩小，2 月17 日已缩至30 个基点，17 日央行发行3 个月期央票100 亿，为12 月初以来单次发行规模首次达到百亿。我们预计随着市场流动性恢复宽裕局面和基准利率仍存在上调可能，央票一二级市场价差将继续缩小，央票发行规模将得以扩大。根据历史经验，当央票一二级市场价差缩减至20个基点以内时，央票发行规模增加将更为明显。由于未来2-3 个月央行回收流动性压力仍较大，央行仍有继续上调存准率的可能，但随着央票发行规模扩大，同时实施动态差别存准率，央行统一上调存准率的压力将减轻，而相对后者，我们认为前两种方式由于不是一次性针对所有商业银行，对市场流动性造成的波动影响小一些。

　　仍不影响年度信贷投放目标，对银行盈利年化静态影响在0.5%以内。截至10 年末，金融机构超额存准率为2%，中资大型银行最低为0.9%。此次上调仍不会影响银行信贷投放目标，银行将主要通过降低超额准备金、债券投资或是同业资产配置满足法定存准率的提高。生息资产收益率高，（或）存贷比高，（或）超储率低，（或）中间业务收入占比低的银行影响略大一点，如农行、交行、招行、民生、中信。实际影响大小还取决于银行资产具体调整方式。对银行11 年盈利年化静态影响均在0.5%以内。

　　维持银行业领先评级。我们认为在没有行政性的信贷季度投放比例要求的情况下，信贷投放进度将符合经济本身和银行投放动力的内在需求，差别存准率对于过快放贷的容忍度逐季下降，银行尽早放贷受到的惩罚力度相对较弱，预计2-3 月份信贷增速有望趋于平稳，目前市场已对政策调控和通胀风险反映较为充分，春节后市场资金面较节前有明显好转，上市银行年报和季报普遍超预期有望成为股价催化剂，H股银行11 年平均PE 和PB 分别为9.37 和1.66 倍，目前面临较好的投资机会，维持行业领先评级。维持民生、中信和交行买入评级。