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　　国浩资本  江智能

　　事件:汇银家电销售强劲增长将刺激公司股价上扬。

　　由于低线城市及农村地区需求飙升，公司1月份与春节期间销售额分别按年增长64%与59%，主要受惠于零售门店增加及新产品的推出。

　　销售强劲增长部分原因是中国家电下乡产品销售快速增长。根据商务部统计，2011年1月份家电下乡产品销量与销售额按年增长80%与123%，分别达1,050万台与254亿元人民币。公司主要销售来源地安徽省与江苏省，均居家电下乡销售额各省排名的前五名。

　　因为江苏省与安徽省的家电下乡补贴政策于2012年底之前都不会结束，本行认为公司销售在未来两年仍将保持快速增长。

　　市场担忧公司新开门店亏损增加及可能进行股权融资，主要因为公司在江苏省扬州市按2.35亿元人民币的代价收购了一幅土地使用权以建设旗舰店。然而，公司股价年初至今下跌20.1%，现价接近1.69元的招股价，本行认为股价已经充份反映负面消息。另外本行相信公司近期内不会进行股权融资，主要因为股价较低，而公司现金充裕。截至2010年6月30日为止，公司拥有的现金及受限银行存款总计4.20亿元人民币。

　　考虑到新开门店亏损及资本开支增加，本行将2010年至2012年每股收益分别下调至0.116元人民币、0.137元人民币与0.180元人民币，相当未来两年的每股盈利年复合增长率达到24.6%。

　　公司现价相当于10.6倍2011年市盈率，相对国美电器(493)折让约30%，而每股盈利增速更快。本行认为其目前估值并不昂贵。

　　重申对汇银家电的买入评级，目标价调整至2.42元，相当于15倍2011年市盈率。