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　　海通国际

　　东方航空的盈利能力明显改善，加上成功与当地的竞争对手*ST上航合并后，我们预期东航将寻求与声誉良好的国际伙伴结盟，务求引入新资金及管理专业知识。鉴于燃油价格上升，以及中东地区政局不明朗，我们把航空业的前景评级下调。我们把东航的目标价由4.60元调低至4.20元，相当于2011年预计企业价值对扣除利息、税项、折旧及摊销前盈利的比率(EV/EBITDA) 6.8倍或市净率3.1倍；然而，自我们于去年10月发出有关该股的报告以来，其股价已大幅调整(下跌28%，相比恒指于同期下跌2%)，故此我们把其评级上调至买入。

　　于2008年初，由新加坡政府控制的新加坡航空与淡马锡提出成为东航的策略投资者，但此建议遭东航的少数股东否决，中国国航(0753.HK,7.99,买入)的母公司拟收购东航的建议亦未能实现；现时时机或已成熟可进行下一步行动。值得注意的是，于去年12月，新航已透过现金人民币3.28亿元收购东航的货运业务 — 中国货运航空的16%股权，新航与东航在实际上已建立更密切关系。

　　东航已预示其纯利将较2009年的人民币5.4亿元增加9倍，超出我们预期。。东航于2010年首9个月的营业额及纯利分别按年上升92%及3.3倍至人民币555亿元及人民币51亿元，较2009年的小额盈利人民币1.69亿元及2008年的庞大亏损人民币153亿元明显改善。该公司上一次录得最佳全年纯利为于1997年的人民币6.68亿元。

　　事实上，东航于2009年首9个月录得基础净亏损人民币26亿元，而于2010年同期则扭转至纯利人民币46.5亿元。于2009年首9个月，该公司录得燃油对冲亏损拨回人民币30亿元，足以抵消该期间的经营亏损，而于2010年同期的燃油对冲亏损拨回则减少至人民币4.49亿元。此外，该公司于2009年亦录得一次性的民航基础设施建设基金返还人民币8.31亿元。

　　于2010年初与上航合并，以及为期6个月的上海世博，均为东航2010年首9个月的业务带来额外推动力，期内客运量按年大增52%，全年增长率亦维持于53%。国内、国际及港澳航线的客运量比例为71:25:4，年内客运量分别增加49%、63%及58%。

　　国际航线客运量的反弹幅度最大，而2010年货运量亦跃升74%，反映对外业务显着复苏。于2010年，乘客载运率按年上升5.9个百分点至78.0%，反映经营效益改善。展望将来，我们预期东航于2011年的交通流量增长将维持于约10%的正常化比率，虽然燃油价格急升可能成为威胁公司盈利能力的主要因素之一，惟东航可透过收取燃油附加费舒缓影响。分析员: 曹福达