永丰金证券  唐署程

　　国内火电业务增速放缓，新能源业务将承担三大发电设备公司未来业绩的增长。三大发电设备公司未来两年内传统火电业务占总收入比仍均较高，大于50%，哈动力甚至仍然达70%的规模。而从三者极力发展的新能源业务来看，东方电气无疑是表现最好的，可达40%以上，而另外两家未及15%。从业务结构转型角度来看，东方电气领先于其他两家，新能源业务逐渐代替传统火电业务成为主要收入增长来源的战略已步入正轨。

　　东方电气在手订单结构调整最快，而哈动力新能源在手订单占比仍然较低。东气和上气新增订单中新能源占比较在手订单中占比要低，主要是2010 年两者核电订单有所下降。而哈动力则相反，主要是其在AP1000 制式的技术引进，使其自2009 年起开始获得大量核电订单，并可在2013 年开始大幅反映到收入中。总体而言，从在手订单角度来看，东方电气的结构调整也是最好的，新能源业务占比最高。

　　新增订单覆盖率水准低于07、08 年的高峰水准，在手订单的增长有助未来业绩的爆发。三大设备企业新增订单覆盖率均有所下降，而哈动力下降幅度最大，对其近来业绩增长不利。在手订单方面，上海电气一直保持增长趋势，同时东方电气也达到了2008 年当时的高峰水准，唯哈动力覆盖水准仍有所下滑。因此，我们较看好上海电气未来的业绩爆发力度，而哈动力的业绩爆发预计有待2013-14 年之后。

　　估值水准将下滑，而东方电气仍将较其他两家有所溢价。我们发现三大设备企业估值水准随着07 年新增订单覆盖水准达到高点而至顶峰，随着由于订单的推迟交付以及火电业务下滑引起的整体业绩下降，估值水平均有所下滑，但至2010 年随著业绩的大幅反弹和核电概念的预期，估值水准又大幅上扬。而东方电气的估值水准历来相对其他两家公司有所溢价，主要是由于东气的产业结构调整较为迅速，在新能源业务上的优势较为显著。我们认为，整体上来说，随著三家公司未来业绩增长放缓，同时之前的高估值已经透支了市场对于公司新能源业务发展的预期，市场将对之前的高估值有所修正，但由于东气在业务结构仍优于其他两家，同时业绩增速也相对较快，因此估值仍将保持溢价。我们给予东方电气目标价38.04 港币，对应20 倍2011 年市盈率，为买进评级；给予上海电气目标价3.78 港币，对应12.9 倍2011 年市盈率，为卖出评级；给予哈尔滨动力目标价7.73 港币，对应9.6 倍2011 年市盈率，为卖出评级。