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　　广发证券（香港）研究部  罗满强

　　公司未来业务展望：1）我们最近拜访了畅丰车桥了解其业务状况，公司管理层对未来售后市场增长持乐观态度，预期维修/OEM的业务比例可望维持在65%/35%的水平。整体毛利率或有小幅上涨，因为维修市场享有较高毛利率。2) 管理层预期2010-2011年分销商的数目会有20-30%的增长。3）公司预期未来两年资本开支每年约一至两亿元人民币，主要用于开封、龙岩、福建和四川等生产基地的新增产能。4）欧盟四期标准要求新卡车需符合更高排放标准，可刺激中和重型卡车的销售量，增加未来维修市场的需求。

　　估值：根据彭博综合预测，公司2010年和2011年的预期市盈率分别为9.1和7.1倍。7-9倍的市盈率估值对比上市同业呈折让，一方面反映投资者对行业的低门槛抱谨慎态度，另一方面可能与公司的应收帐占收入比例越来越高有关。我们认为要待公司首份年报出台后，随着市场对公司的业务了解加深和更多的财务资料被披露，公司的估值才可望提升。预计其年报在三月初公布。

　　投资风险：1）应收款项占收入比例从09年以前平均约45%上升至2010年上半年的67%，实际销售收入的质量有待观察。2）入行门栏低，尤其是桥总成的技术要求不高，容易有新竞争者加入，令毛利率受压；3）钢铁占产品成本85%左右，钢铁价格的波动对公司的盈利表现有很大影响。