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畅丰车桥估值不高 低行业门槛是制约因素

http://www.sina.com.cn  2011年02月08日 12:19  广发证券

  广发证券(香港)研究部  罗满强

  公司未来业务展望:1)我们最近拜访了畅丰车桥了解其业务状况,公司管理层对未来售后市场增长持乐观态度,预期维修/OEM的业务比例可望维持在65%/35%的水平。整体毛利率或有小幅上涨,因为维修市场享有较高毛利率。2) 管理层预期2010-2011年分销商的数目会有20-30%的增长。3)公司预期未来两年资本开支每年约一至两亿元人民币,主要用于开封、龙岩、福建和四川等生产基地的新增产能。4)欧盟四期标准要求新卡车需符合更高排放标准,可刺激中和重型卡车的销售量,增加未来维修市场的需求。

  估值:根据彭博综合预测,公司2010年和2011年的预期市盈率分别为9.1和7.1倍。7-9倍的市盈率估值对比上市同业呈折让,一方面反映投资者对行业的低门槛抱谨慎态度,另一方面可能与公司的应收帐占收入比例越来越高有关。我们认为要待公司首份年报出台后,随着市场对公司的业务了解加深和更多的财务资料被披露,公司的估值才可望提升。预计其年报在三月初公布。

  投资风险:1)应收款项占收入比例从09年以前平均约45%上升至2010年上半年的67%,实际销售收入的质量有待观察。2)入行门栏低,尤其是桥总成的技术要求不高,容易有新竞争者加入,令毛利率受压;3)钢铁占产品成本85%左右,钢铁价格的波动对公司的盈利表现有很大影响。

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