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　　国浩资本  袁志峰

　　事件: 江西铜业发盈喜。

　　江西铜业发盈喜指其2010年的盈利以中国会计准则计将按年升90%至110%，相当于其纯利可达44.6亿元人民币至49.3亿元人民币。此较市场共识盈利预测的43.6亿元人民币为高，但大致符合本行所估计的49.6亿元人民币。

　　公司的盈利预期反映其第4季度的盈利应介乎10.6亿元人民币至15.3亿元人民币，而公司第3季盈利为12.8亿元人民币。由于国内铜价第4季按季升14%，本行相信盈利水平应接近指引的上限，虽然期内的矿产量可能受定期检修所影响而有所下降。

　　这较预期佳的业绩进一步证明江铜在铜价高企时的盈利能力。本行认为这主要是由于公司铜矿自给比率正逐步上升，而其对冲铜价的策略亦进一步改善。

　　根据传媒报导，中国其中一间最大的铜冶炼商与欧美一矿商就2011年的铜冶炼加工费达成协议，价格定在每吨70美元和每磅7美分，即按年升51%。本行估计于这水平，再加上硫酸价格逐渐反弹，将会令公司的冶炼业务在2011年获得正利润，而此业务在2010年应轻微亏损。

　　伦敦期铜昨晚在交易时段内曾一度创出历史新高，因当地铜库存录得11月内的最大跌幅，反映当地市场的需求有所改善。同时间，上海期铜昨日亦录得45个月以来的新高。本行仍看好铜价未来的走势，因 1)由于未来两年缺乏新的大型铜矿山投产，而现有矿山的铜矿品位持续下跌，铜精矿的供应将会偏紧及 2) 市场资金泛滥、高通胀的预期及美元疲软将继续支持铜价。需求方面，本行相信欧美的需求将有较大的恢复，因经济前景正不断改善，而来自中国的需求亦可保持强劲，因电力基础设施的投资会持续增长。

　　江铜是中国最大的铜生产商，而铜矿的自给比率亦是最高，本行认为将是铜价上升的主要受惠者。根据公司最新的指引，受惠于国内铜矿的扩产项目相继竣工，其铜矿产能将由今年的17.2万吨升至2011年的20万吨及2012年的22万吨，即年复合增长达13%。而江铜的铜矿自给比率亦将会由2010年的21%提升至2012年的24%，这将有助扩阔公司的毛利率。

　　本行维持2010年的盈利预测为49.6亿元人民币(每股盈利1.58元人民币)，但基于新的铜冶炼加工费及对铜价较预期高的假设，本行上调2011年的盈利预测至70.8亿元人民币(每股盈利2.04元人民币)。现价相当于10.4倍2011年市盈率，基于公司的自产铜产能增长、铜矿自给比率提高及冶炼业务有所改善，本行认为估值并不昂贵。

　　重申买入评级，并将12个月目标价上调至31.0元，相当于13倍的2011年市盈率。由于本年至今的铜价较2010年第1季的平均水平已有22%升幅，本行相信江铜第1季的业绩将增长强劲。这将会是股价的另一催化剂。