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　　海通国际

　　招商局的经常性盈利于2009年下挫22%后，其港口及港口相关业务持续改善，我们已调高对该公司的盈利预测，并预料该公司2010-12年的经常性盈利将录得23%的复合年增长率。招商局于2009年以11.5亿元向其丹麦合作伙伴Hempel出售于油漆制造合资公司的全部64%股权而录得4.92亿元的特殊收益，对该年度的盈利有所帮助。因此，2009年的整体账面纯利仅下跌13%。基于我们把招商局的盈利预测上调，我们因而把其目标价由30.50元上调至38.00元，相当于2011年预计市盈率20.3倍。

　　港口业务占招商局2010年上半年盈利的86%，较去年同期上升6个百分点。其港口资产位于上海、深圳及香港等具策略重要性的地区航运枢纽。于2010年度上半年，该3个主要经营地区分别占公司总吞吐量的56%、22%及12%。该公司的上海、深圳西部及香港港口于2010年上半年的吞吐量分别按年上升19%、32%及10%，使公司的总吞吐量按年增加23%至2,493万个标准箱。我们预料2010年的吞吐量增幅将为20%，并估计2011及2012年的年度增幅将为10%。

　　招商局于过去数年出售非核心资产，使公司更集中于其港口及相关业务，现时有关业务为公司带来大部份收入。招商局拥有内地上市联营公司中集集团的25%股权，于2010年首9个月，中集集团的销量上升11倍至102万个标准箱，纯利则增加2倍至人民币23.25亿元。其集装箱制造业务已回复至2007年最高位的约三分二水平。中集集团表示2010年纯利可能跃升2-2.5倍至人民币28.8-33.6亿元，由此计算，中集集团可能占招商局全年盈利的五分一。

　　截至2010年上半年末，招商局的净负债为70亿元，净负债比率为20%，处于可控制水平。该公司的扩充计划旨在扩大其现有港口的经营规模，并在其它策略性地点收购更多港口，其收购行动包括越南一间合资公司的51%股权、在斯里兰卡兴建新码头的意向书，以及于尼日利亚码头项目的28.5%权益。然而，于可见将来，内地业务仍继续是招商局的核心收入来源。