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　　申银万国（香港）

　　紧随中海油宣布 2011 年的战略指引，中海油服对其 2011 年的资本性支出和工作量情况做出了估计。

　　投资要点：

　　中海油 2011 年的资本性支出将达到历史高点，但实际增速缺乏亮点。中海油宣布其 2011 年的资本性支出为 87.7 亿美元，达到历史高位，较 2010 年管理层对实际资本性支出的预计增长 55.5%。然而，我们注意到这次管理层下调了对 2010 年实际资本性支出的预计，从之前 79.3 亿美元的目标下调至56.4 亿美元。若基于 2010 年年初的预期 79.3 亿美元，2011 年资本性支出仅同比增长 10.6%，这一事实若非下行风险，也尚不足以构成正面催化剂。

　　中海油服的估计呈现的是：较低的资本性支出和符合预期的工作量。中海油服估计 2011 年的资本性支出为 47.2 亿人民币，同比下降 44%。2011 年90%来自重型设备的生产合同已经确认，公司预期 2011 年工作量将保持稳定。我们并未从该指引中看到太多的惊喜。尽管我们认为世界范围内勘探开发活动的增加会促进日费率恢复，并且潜水业务的发展值得期待，但上述两个正面因素在 2012 年前转化为收入高增长具有较大挑战。

　　我们维持增持评级，6 个月目标价港币 19.6，但由于缺乏短期催化剂从确定买入表中调出。我们由现金流折现模型得出我们的目标价，对应 14.7 倍的11 年市盈率。风险包括钻井平台的交付延迟和慢于预期的日费率恢复。