辉立证券  陈星宇

　　挑战之年 转变之年——2010年中国银行业回顾及展望 （上）

　　2010年中国银行业仍保持稳定的利润增长。各项财务指标总体上符合我们的预期。

　　不过由于2009年及2010年银行放贷规模大幅上升，各大上市银行面临较大的融资压力，并纷纷推出融资计划以提高资本充足率。不过随着“巴塞尔II”相关的新标准将在2011年陆续实行，我们认为将对银行的资本充足率产生一定变化，但总体看，大部分银行将满足监管部门的要求。

　　2010年中国农业银行上市，标志着中国银行金融体制改革取得阶段性成果。此后重庆农村商业银行成功在香港上市，至此，在香港上市的内地银行增加至9家，同时也预示着新一轮农村商业银行上市潮拉开序幕。

　　我们相信在目前中国经济稳定增长的前提下，中国银行业的利润在未来两年仍将保持稳定，但随着2011年信贷规模仍维持较高水平，银行的资本需求有可能加大。总体看，我们仍看好中国内地的上市银行，维持行业“优于大市”评级。

　　中国经济增长稳定 通胀压力进一步增加

　　2010年中国经济总体仍保持稳定增长趋势，2010年全年中国GDP同比增长10.3%至人民币39.8万亿元，相当于2010年全球GDP的8.5%，并首次超过日本成为全球第二大经济体。

　　中国GDP在2010年第4季度末同比增长9.8%，增速有所企稳，前3季度分别同比增长了11.9%、10.3%及9.6%。显示中国经济正进入稳定扩张期。

　　2009年中国政府采取积极宽松的货币政策以刺激经济复苏。而进入2010年后，货币供应量有所下降，M1与M2增速开始回落。截至2010年12月年末，中国的M1及M2按年同比分别增长20.4%及18.94%，比11月分别下降了1.7个百分点及0.06个百分点。

　　总体看目前M1增速仍明显快于M2的增速，同时代表市场流通现金的M0在12月按年同比增长16.68%，较11月增加了0.38个百分点，说明现在市场上的流动性仍较为充裕。

　　除了货币供应量有所下降外，中国的贷款及存款增速在2010年也出现大幅下滑，尤其是贷款的降幅更为明显。

　　截至2010年12月末，中国单月新增人民币贷款4807亿元，全年贷款增加近7.95万亿元，同比2009年减少1.65万亿元。其中人民币贷款余额达47.92万亿元，同比增长19.9%，比11月末高0.1个百分点，比上年末低11.8个百分点。人民币存款余额达人民币71.82万亿元，按年同比增长20.2%，较11月末上升了0.6个百分点。

　　从机构人民币贷款构成看，2010年大部分类型贷款的增速均有所下降，其中消费性贷款的增速下降较为明显，自2010年4月以后，其同比增速持续下降，截止到2010年12月末，消费性贷款余额达人民币7.51万亿元，按年同比增长35.66%，较11月末下降了2.81个百分点。

　　值得注意的是，短期贷款及票据融资的增速在2010年下半年逐月回升。2010年6月末，中国的非金融类企业中短期贷款及票据融资按年同比下降9.7%，为年内最低点，而截止到2010年12月末，该类贷款余额达人民币14.67万亿元，按年同比增长1.72%，是自今年2月以来首次出现正增长，说明现在市场对资金的需求正在稳定增加。

　　总体看，按照监管机构的计划，2011年全年新增贷款将有较2010年出现10-15%左右的降幅，以此推算，我们预计2011年全年新增贷款约人民币7-7.5万亿元。

　　虽然从上述的部分数据看，2010年总体上中国经济的增长速度有趋缓的迹象，货币供应量以及存贷款等增速有所下降，但从绝对值看，其增长速度仍然较快，市场流动性较好。

　　另一方面，由于国内外宏观经济环境的影响，2010年中国的食品粮食价格大幅增长，CPI指数开始持续增长，截止2010年12月末，中国CPI指数同比上涨4.6%，虽然较11月末下降了0.5个百分点，但仍处于较高水平。2010年全年则上涨了3.3%。

　　CPI的持续上升说明中国正面对更大的通胀压力。尤其是2011年开年以来，中国南方遭遇大规模冰冻天气，而北方则出现60年一遇的大旱情，这必然将进一步推高食品价格水平，从而使CPI指数持续上升，这使中国的加息预期进一步增加。

　　如上所述，中国的CPI自2009年末开始逐月持续增长，同时中国的基准利率水平维持在历史低位，使实际利率连续10个月以上维持负利率水平。这将迫使银行体系内的存款类资金流入资本市场获取高于通胀水平的收益，以避免货币资产的实际贬值，而这将进一步加剧物价上扬及资产泡沫的扩张。

　　有鉴于此，在收紧市场流动性，抑制通胀压力的情况下，中国人民银行自2010年初开始改变此前的宽松货币政策，逐步调高金融机构存款准备金率以及存贷款利率。截止2010年末，中国人民银行共6次上调存款准备金率，以及2次加息。

　　而进入2011年，本月15日，人民银行宣布再一次上调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。此次上调后，中国大型金融机构存款准备金率将高达19%的历史高位，中小金融机构的存款准备金率也将高达15.5%。

　　我们预计，随着通胀压力的加大，2011年中国至少将有3-5次左右上调存款准备金率，并伴随2-3次的加息。

　　另外，本周中国人民银行宣称继续暂停中央银行票据的发行。由于目前央票利率大大低于二级市场的收益率，使机构逐渐减少在一级市场认购央票，而加息将是缓解目前央票发行困难的惟一解决方式。数据显示，截止到1月26日，公开市场到期资金为1700亿元。如央行不启动其他操作，本周公开市场将连续第11周净投放。此前，央行已连续10周净投放达6270亿元。

　　因此，总体看，我们认为如果未来几周内央行继续暂停中央票据的发行，在当前的环境下，可能预示着央行在近期将有加息的可能。

　　银行贷款持续较快增长

　　虽然整体看，2010年中国的金融机构贷款增速有所趋缓，但从绝对值看，仍处于较快增长水平。具体到除重庆农商行以外（缺少数据）的在港上市的各家中资银行，从2010年前3季度的数据看，银行的累积贷款增速呈逐季缓慢上升的趋势。其中，截止2010年第3季度末，中国银行的贷款净额增速在同业中最低，较2009年末仅上升9.85%，是所有中资银行中唯一低于10%增速的银行。

　　不过，根据前4个季度各家银行的新增贷款数据看，2010年开始大部分银行的新增贷款呈逐季快速下降趋势。其中中国银行的下降幅度较大，而交通银行及招商银行的新增贷款变化相对较为稳定。

　　截止2010第3季度末，工商银行的单季新增贷款净额最多，近人民币2100亿元，而中信银行最少，第3季度较第2季度仅增长了约人民币69亿元。

　　此外，值得注意的是，近几年来，每年1月是银行贷款的主要投放时间。根据市场预测，截止本月中旬，工、农、中、建四大国有商业银行的新增贷款约达人民币2400亿元，全部金融机构新增贷款则超过人民币5000亿元。我们预计，1月份金融机构新增贷款可能在人民币1-1.2万亿元，如果按照此前我们预计全年贷款新增人民币7-7.5万亿的话，1月份所占全年新增贷款额的比重将在14-16%左右，同过去几年相比，该比重仍处于较高水平。

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