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　　元富证券  王重阳

　　据业绩快报，4Q10鞍钢继续亏损，且亏损幅度是3Q10的三倍。公告预计 2010 年 归 属于上 市公 司净 利润 为 17~19 亿元 ，比 上年 同 期增长133.84%-161.35%，合算成每股收益为0.23-0.26元，4季度预计实现-0.12元~-0.09元，大幅低于我们的预期。

　　成本的上涨、三费的增加是4Q10业绩环比大幅下滑的主要原因。受益于粗钢产量的释放，焦炭价格在2010年四季度开始快速上涨，季度均价 环比上涨50元/吨，换算成粗钢成本上涨24元/吨。公司高比例的集团供矿 使成本低于整个行业水平，但仍高于武钢、宝钢等长协矿比例相对较高的 公司。四季度往往是公司费用集中结算的时期，三费占营收比重相比前三 季度将有所提高，这在历史资料中得以体现，公司整体成本因而升高。

　　2月出厂价上调幅度超预期，因成本涨幅居三大钢首位。板材涨幅达250-300元/吨，鞍钢本轮上调幅度均大于宝钢和武钢，一方面是由于公司 出厂价相对偏低，另一方面，进入2011年1季度后公司的成本有大幅提升。1Q10鞍钢矿石成本较4Q10将上涨106元/吨，较宝钢和武钢高出近50%。

　　评价及投资建议：下调公司2011年每股收益预期至0.48元，下调幅度为31%，对应市盈率为16倍，市净率为0.99倍，估值处于行业中低水平。我 们认为，在铁矿石价格长期看涨的背景下，公司的成本优势将继续体现，加上2011年取向硅钢产能的释放，有助于公司提升整体盈利水平。建议A股市场给予20倍市盈率，目标价下调至9.8元，维持“区间买进”评级，H股 市场给予25倍市盈率，目标价下调至14.1港元，维持“区间买进”评级。