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　　交银国际  何志忠

　　复地集团 (2337.HK) 私有化作价令潜在价值得以变现

　　母公司复星集团向复地提出私有化建议，作价为每股3.5 港元。作价将以现金方式支付，对比公司停牌前的股价2.79 港元，呈25.4%的溢价。母公司强调不会提高作价，而私有化方案尚待特别股东大会通过。以现时流通的H 股数量约达7.3 亿股计算，母公司需要动用约25.5 亿港元以完成是次私有化行动，母公司将主要以银行贷款和自身现金来支付作价。

　　将撤销上市地位。假如私有化建议顺利获得通过，复地将申请撤销其H 股的上市地位。母公司则表示于完成收购后，将继续维持复地的现有业务，而其管理层亦不会有重大变更。

　　我们相信此举反映母公司认为复地股价被市场低估。母公司于公告中表示，提出私有化的主因是复地的上市公司地位，令其在海外的融资能力有限，而母公司因条例规定而无法向复地注入资本，导致复地的负债比率偏高，这又进一步削弱其融资能力，对未来发展是一种障碍。而完成私有化后，复地在融资上可享有较佳的议价能力，同时亦可令母公司内部的资金调配更为方便。我们大致上同意以上的理由，惟同时认为，此举反映了母公司认为复地的现价是被低估，所以可把握现时估值水平偏低的时机，购入复地余下的股权。

　　母公司无权提出强制性收购。需要注意的是，母公司是提出以要约形式来进行私有化行动，皆因其无权提出强制收购。所以，独立股东如不接纳此要约，而其后私有化方案获特别股东大会通过，则会导致其持有非上市的证券。

　　投资建议：因应股价已升抵目标价，建议投资者可先行获利沽出，或接纳其私有化建议。评级则调整至“中性”。是次3.5 港元的作价，已较我们对此股的目标价为高，因此在现时的行业气氛和估值水平下，我们认为作价可算合理。

　　事实上，我们于去年8 月24 日调高此股评级至“买入”，至今股价已累积上升48%。展望由于1)股价于复牌后，已上升至非常接近私有化作价的水平；2)如前所述，假如投资者持有之股份变为非上市证券，在变现和买卖上将甚为不便；所以我们建议投资者可于现价获利沽出，或接纳其私有化建议。此股已升抵我们原先之目标价，所以评级调整至“中性”，目标价则调整至3.5 元，与私有化建议作价看齐。