查看最新行情

　　永丰金证券  陈怡

　　金风科技 (2208.HK)趁着金风而行

　　我们对金风科技给予买进评级，目标价定为港元19.68。在环保意识日益加强，中国对再生能源需求的渴望以及政府的强力支持下，我们预计中国风电累积装机容量将增加到超过59,000兆瓦，同比上升43%。金风科技可利用︰1)本身在风机制造业的龙头地位；2)在中国风电行业的丰富经验；3)拥有最先进的直驱永磁技术保持在风电业的领先地位及取得比行业更高的成长率，公司更可凭着之前的优势及价格优势进一步扩展海外市场。

　　运付量继续取得高增长，利用先进技术扩大市场份额。金风科技是全球少数有能力研发及制造直驱永磁技术风机组的公司。直驱永磁技术风机的市场份额已由2005 年的0.2% 增加至2009 年的17.5% ，并预计将继续增加，成为风机组的主导技术。我们预计金风科技的运付量在2011年同比上升23%到5,400兆瓦，2012年再上升20%，公司能在市场中发挥技术上的领先作用，预计市场份额将会在2011年扩大到30%。

　　风机价格下跌，毛利率仍保持平稳。因为1)前几年行业产能急速扩长，出现供过于求的情况；2)风电上网困难，电网覆盖不足以支持风场发展，造成整体供需不平衡状态，导致风机组价格下跌，金风科技1.5兆瓦产品的价格在1H10比2009年平均下跌了13%。但我们认为由于政府提高了行业准入门槛，淘汰落后产能，行业集中度将会被提高，国家十二五计划将不力发展新能源，风机销售量预计增加，相信风机价格下跌的幅度会在今后缩小。随著金风2.5和3.0兆瓦产品投入生产，因为价格较高及经济效益逐渐体现，我们相信金风科技的整体毛利率在2010到2012年可保持在23-23.5%。

　　投资风险：1)风机价格大幅下跌仍是行业的最大风险；2)国外风力发电制造商进入中国市场，跟国内企业形成竞争。3)原材料价格上涨侵蚀毛利率。

　　估值与建议：基于现金流折旧模型得出12个月目标价为港元19.68，我们首予金风科技买进评级。金风科技现时估值为12倍2011财年的市盈率，落后于同业东方电机的18倍，华锐风电A股的20倍，以及国际同业的15倍。做为行业龙头和拥有先进技术，我们相信现时金风科技的估值被低估。我们的目标价相等于16倍2011财年的市盈率。