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　　交银国际  李文兵

　　中国平安(2318.HK) 证券业务业绩优异，利润超预期12%

　　平安证券收入与利润分别大幅增长超过50%，表现优异。平安证券2010年实现收入38 亿元、净利润15.8 亿元，分别同比增长55%和50%，贡献公司EPS0.2 元，证券业务利润超越我们预测12%。证券业务资产297 亿元、净资产66 亿元，分别同比增长23%和34%。

　　承销收入是证券业务利润增长的主要来源。2010 年证券业务投资收益与2009 年基本持平，利润增长的主要来源在于手续费收入，手续费收入方面，经纪业务由2009 年的12.7 亿元下降至9.5 亿元，承销收入由8.9 亿元上升至24 亿元。由于收入的大幅上升，管理费用率由50%下降至40%。

　　预计集团2010 非寿险业务将贡献利润约84 亿元。得益于集团综合金融平台的业务发展，我们预计银行业务2010 年贡献利润32 亿元，其中平安银行21 亿元、深发展10 亿元、产险业务贡献26 亿元、证券业务15.8亿元、信托业务贡献12 亿元，合计84 亿元，折合EPS 为1.08 元。

　　虽然寿险资收益率有可能低于预期，但是我们略微上调2010 年全年盈利预测至187 亿元。由于2010年下半年来A股市场表现依旧疲软，虽然固定类收益率有所上行，但是幅度并不大，因此我们预计2010 年公司投资收益率有可能低于我们4.4%的预测，我们下调2010 年投资收益至4.1%，下调寿险业务利润至103 亿元。全年业绩略微上调至187 亿元，上调约4%。

　　维持“买入”的投资评级以及2011 年目标价HK$116。我们看好公司未来金融平台的发展，而且金融集团对业绩稳定增长贡献效果逐渐显现，我们暂时不调整2011 年和2012 年盈利预测，维持买入的评级以及HK$116的目标价不变。