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　　招商证券(香港)研究部  王鹏

　　恒大地产是继万科之后，下一个有望实现合约销售额超过1000亿的企业。在中国地产开发商中，万科、保利、中海、恒大已经形成第一集团，并将进一步拉大相对于其他地产商的领先优势。恒大地产以标准化的产品和严格的成本控制，快速在二、三线城市扩张，成为国内土地储备最大的地产开发商。

　　2010 年合约销售额突破500 亿元大关：2010 年恒大地产全年累计实现合约销售额504.02 亿元人民币，较上年增长66.4%。公司全年完成预定销售目标的1.26 倍。公司董事会主席表示恒大地产有望在2012 年底合约销售额超过1000 亿元人民币，成为继万科之后的又一家千亿级地产企业。

　　可销售项目将大幅增长，2011 年业绩增长确定： 公司2010 年住宅销售项目为60 个，到2011 年公司的可销售项目将达到100 个，可销售项目总市价预计将达到1200 亿元。凭借“实景园林+精装修+准现楼”的高性价比产品，公司将继续加快资产周转，保障销售业绩实现快速增长。

　　土地储备居行业首位，2011 年将继续提高：2010 年上半年，恒大地产继续扩充土地储备，在21 个城市购入26 幅地块，涉及总建筑面积达2,220万平方米，使该公司的土地储备达7,240 万平方米，在国内地产公司中居于首位。公司通过标准化的产品和严格的成本控制，使得公司在二、三线城市快速扩张，同时平均土地成本仅为每平方米人民币739 元，在行业中处于最低水准。预计到2011 年底，公司土地储备将突破9000 万平米，项目总数将超过140 个。如此大的土地储备将保证公司的销售额在2012 年达到峰值，此后公司土地储备将基本维持在10000 平米左右。

　　估值与评级：我们预计公司2010-2012 的每股收益为0.69, 0.94 和1.30港元。公司RNAV 为7.8 港元，按RNAV 折让率30%计算，目标价为5.46 港元，对应2011 年市盈率6 倍。给予“买入”评级。